深度报告-20250817-国盛证券-有友食品-603697.SH-凤爪品类龙头_拓渠驱动成长_23页_2mb

公司概述

• 主业：凤爪品类龙头，2024年营收11.8亿元、净利润1.6亿元，同比增速22.4%/35.4%。
• 核心产品：泡椒凤爪（营收占比66.4%）、脱骨鸭掌（占山姆热榜首）、新产品包括皮晶类、鸡翅类、素食类（合称“非爪类”）。

产品实力

• 品类丰富：鸡爪（泡椒）、筋骨棒、山椒、酸菜风味等多样化产品矩阵，强化“凤爪专家”形象。
• 爆品驱动：脱骨鸭掌2024年跻身山姆会员商店热榜TOP3，主打“酸辣爽脆”，减盐25%、0添加防腐剂。
• 研发创新：持续开发泡卤新品类及健康产品（如轻享食光、酸汤双脆）。

渠道特色

• 线下主导：2024年营收93.3%来自线下，聚焦川渝稳健增长（占比46%），华东、华南、华中是新兴渠道重点地区。
• 新兴渠道拓展：24年进驻山姆、Costco，2024年上半年脱骨鸭掌为山姆爆品，下半年继续推出轻享食光、酸汤双脆进山姆。
• 线上加速：2024年线上营收0.7亿元，同比增长204.3%，占比较洽洽、甘源仍低，社会化电商是未来突破方向。

估值与评级

• 盈利预测：2025-2027年营收预计17.2/21.8/24.9亿元（分别为45.2%/26.8%/14.6%增速）；归母净利润2.3/2.8/3.2亿元，同比增速44.0%/25.4%/13.9%。
• 估值：当前PE（2025E）23.6倍，低于可比公司估值（如洽洽33.4倍）。

风险提示

• 竞争加剧：零售渠道变革冲击市场份额，新兴渠道竞争激烈。
• 新品推广：产品升级节奏或不达预期。
• 食品安全：供应链环节风险影响品牌信誉。