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华兰生物（002007.SZ）分析报告总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）是一家从事血液制品和疫苗研发生产的国家级重点高新技术企业，成立于1992年，拥有14家全资单采血浆站，是国内血液制品行业龙头。公司具备从血浆中提取11个品种、38个规格的产品能力，产品线丰富，具有显著的规模效应和行业地位。在血液制品领域，公司毛利率居于行业首位，且在疫苗产品领域也占据重要市场份额。

主要观点

• 行业前景广阔：我国血液制品行业存在严重的供需缺口，特别是凝血因子极度紧缺，人血白蛋白和静丙市场仍有较大提升空间。随着“十二五”血液制品倍增计划的实施，行业将进入高速成长阶段。
• 政策支持显著：卫生部鼓励各地设置单采血浆站，支持血液制品行业发展，这将有助于缓解浆源紧缺问题，推动行业持续景气。
• 公司竞争优势明显：华兰生物在重庆和河南两地重点布局，拥有独家采浆权，且对浆站实行100%控股，确保浆源质量和数量。公司产品线丰富，拥有业内领先的研发能力。
• 盈利能力有望回升：2012年公司因采浆成本上升和新浆站投产导致毛利率和净资产收益率下降，但随着重庆子公司产能释放和河南长垣浆站投产，2013年公司盈利有望恢复性上升。
• 投资建议为“增持”：基于2013年和2014年的盈利预测，公司每股收益分别为0.745元和1.008元，对应市盈率分别为32.75倍和24.21倍，分析师建议“增持”。

关键信息

市场数据（2013年5月9日）

• 收盘价：24.4元
• 一年内最高/最低：27.02/20.44元
• 沪深300指数：2527.79
• 市净率：5.41
• 流通市值：140.57亿元

基础数据（2012-12-31）

• 每股净资产：4.51元
• 每股经营现金：0.86元
• 毛利率：59.88%
• 净资产收益率：12.08%
• 资产负债率：4.45%
• 总股本/流通股：57.62/57.61亿股

行业现状

• 国内血液制品企业数量较少，32家定点生产企业中不到25家处于正常生产阶段，行业集中度高。
• 凝血因子VIII需求巨大，但供应紧缺，国内仅华兰生物、绿十字、上海莱士三家具备生产能力。
• 人血白蛋白进口增速快，但价格与国产接近，进口占比接近50%。
• 静丙市场潜力大，适应症广泛，但国内使用率较低。

公司产品结构

• 公司产品分为血液制品和疫苗两大类，其中血液制品包括人血白蛋白、静丙、凝血因子VIII等。
• 疫苗产品包括流感疫苗、乙肝疫苗、流脑疫苗和甲流疫苗，其中流感疫苗市场份额居国内前列，且具备亚洲最大生产能力。
• 2012年，公司其他小品种及疫苗收入占比已达41%，显示产品结构正在优化。

浆站分布

• 公司在重庆和河南两地重点布局，重庆有7家浆站，河南有2家（封丘、长垣）。
• 重庆子公司2013年采浆能力预计达200吨，河南长垣浆站预计2013年上半年投产。
• 公司对浆站实行100%控股，确保浆源质量与数量。

财务状况

• 2012年公司毛利率为59.88%，净资产收益率为12.08%，资产负债率低，为4.45%。
• 货币资金和银行理财产品合计达13.77亿元，占总资产的46.47%，显示公司偿债能力强。
• 存货周转天数为292.45天，存货周转率为1.23次，属于行业常态。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司受益于行业政策支持和浆源瓶颈的缓解，未来业绩有望恢复性增长。
• 盈利预测：2013年每股收益0.745元，2014年1.008元，对应市盈率分别为32.75倍和24.21倍。

风险提示

• 新浆站批设进度不及预期
• 重庆子公司采浆能力未达预期
• 进口白蛋白可能对国内市场形成冲击

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

公司核心竞争力

• 规模效应显著：公司是国内血液制品品种数量最多、规格最全的企业，具备较强的市场竞争力。
• 研发能力突出：公司专注于血液制品研发，承担多项国家科技项目，研发支出占收入比重持续提升。
• 浆源管理能力强：通过全资控股浆站，确保浆源的稳定性和质量，增强盈利能力。

重要声明

• 本报告由分析师罗敏撰写，具备证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源合法合规，力求客观公正，不受到任何第三方影响。
• 公司不对报告涉及的法律问题做任何保证，报告内容不构成买卖建议。

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