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债市上下两难——固定收益研究一周回顾总结

核心内容

2015年8月21日发布的固定收益研究报告指出，债市正面临“上下两难”的局面。这一局面主要由经济基本面疲弱、流动性紧张以及市场风险偏好下降共同造成。尽管央行通过多种手段积极维稳市场流动性，但债市收益率仍受到多重因素影响，难以明显上行或下行。

主要观点

• 流动性方面：央行通过逆回购和MLF操作向市场注入流动性，但效果有限，资金面仍显紧张。人民币贬值和资本外流压力加大，导致资金价格上升。
• 经济基本面：宏观经济仍然疲弱，经济增速放缓，通缩压力仍存，经济企稳仍需时间。CPI温和回升，PPI持续下行，显示经济处于“底部徘徊”阶段。
• 债市走势：利率债收益率全线上行，但市场风险偏好下降，限制了收益率的上行空间。中长端债券面临下行动力不足，债市整体趋势以平稳为主。
• 投资建议：建议投资者以获取票息为主，杠杆保持中等适度水平。追求时间价值最大化是未来投资收益最大化的可行途径。

关键信息

• 央行操作：

  • 本周进行两次1200亿元的7天逆回购操作，实现净投放1500亿元。
  • 周三对部分银行进行了6个月期MLF操作，新增规模1100亿元。
  • 央行与财政部计划于8月25日招标600亿元三个月期国库现金定存。

• 经济数据：

  • 8月财新制造业PMI初值为47.1，连续第六个月低于50，显示制造业持续放缓。
  • 7月份CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降5.4%，表明价格分化加剧，但通缩仍是主要威胁。

• 债券市场动态：

  • 国开债收益率整体上移，显示市场对利率债的需求偏弱。
  • 本周债券市场交投活跃度一般，现券成交量上升。
  • 下周将有多项债券发行及到期事件，包括国家开发银行的五期金融债券和财政部的附息国债。

本周研究观点集锦

1. 宏观经济：

   • 经济前行步伐沉重，CPI重新抬头，PPI持续下跌，价格分化格局加剧。
   • 短期内通胀难以卷土重来，通缩仍为首要威胁。
   • 经济低迷为债市提供支撑，制约收益率上行空间。

2. 资金市场：

   • 央行通过逆回购操作缓解流动性紧张，但效果有限。
   • 资金价格因人民币贬值而上升，但事件平息后，资金面趋于缓和。
   • 预计本周货币市场利率将有一定程度下行，整体保持平稳。

3. 债券市场：

   • 利率债收益率全线上行，但需求端兴趣寥寥。
   • 债市面临上下两难，建议投资者持有中长久期的利率债。

4. 投资策略：

   • 债市机会与挑战并存，建议以获取票息为主，谨慎操作。
   • 风险因素包括CPI上行、美元加息、人民币贬值及债券供给增加。

下周大事提醒

海外市场

• 美国：
  • 8月24日：芝加哥联储全国活动指数，亚特兰大联储主席讲话。
  • 8月25日：ICSC-高盛连锁店销售、红皮书商业零售销售、MBA再融资指数、MBA购买指数、MBA30年期抵押贷款固定利率。
• 欧洲：
  • 8月25日：欧元区6月贸易差额、经常项目差额、营建产出环比。
  • 8月26日：英国7月CPI、RPI、投入PPI同比、环比。

国内市场

• 国内：
  • 8月28日：8月工业企业利润。

债券市场事件

• 国家开发银行：8月25日发行五期固定利率金融债券，总量不超过260亿元。
• 财政部：8月26日发行一期3年期附息国债，总量不超过300亿元。
• 债券付息及到期：多期债券将在8月24日至28日期间付息及到期，包括国债、企业债等。

投资评级体系

• 评级分类：
  • 两全级：安全性、收益性、流动性均高。
  • 配置级：安全性高，流动性低。
  • 投资级：收益性高，流动性高。
  • 回避级：安全性低，流动性低。
• 评级适用对象：
  • 两全级适用于所有类型机构。
  • 配置级适用于银行、保险等配置主需求型机构。
  • 投资级适用于基金、券商、专业投资者等收益主需求型机构。

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