通用机械行业专题研究：挖机告诉您十年投资变迁，我们告诉您挖机真实需求-20180301-天风证券-19页-1mb

通用机械行业总结：挖掘机市场与投资机遇

核心内容

本报告分析了中国挖掘机市场的十年周期变化、未来发展趋势以及相关投资机会。重点指出，随着固定资产投资增长、环保政策推动设备更新以及大宗商品价格上涨，挖掘机市场需求持续增长。同时，国产设备正逐步替代进口，行业集中度提升，国际化成为重要发展方向。

主要观点

• 十年周期归来：2006年是挖机需求启动起点，2017年销量已超越2009年，未来有望冲击2011年峰值。
• 销量结构变化：2017年国内挖掘机销量增速近100%，其中小挖增速最高，大挖次之，中挖增速较温和。
• 需求驱动因素：
  • 设备更新周期：2009~2011年销售的产品将在2017~2019年进入更新周期，环保执法加严加速老旧设备退出。
  • 工业、地产和基建投资：2013年后基建投资增速显著超越房地产，带动小挖增长；中挖需求则与房地产投资相关，增幅放缓。
  • 大宗商品涨价：2016年以来，煤炭、铁矿石、水泥、钢材等价格持续上涨，带动矿山采掘行业对大挖的需求。
• 销量区域分布：江苏、安徽、四川、山东等省份仍是挖机销量的主力，经济实力强、投资持续的地区将保持领先。
• 国产替代趋势明显：2015年国产挖机市占率超50%，2017年国产四强市占率超43%，国产设备正逐步替代进口产品，尤其在液压件领域。
• 国际化趋势：随着技术提升和“一带一路”战略推进，国产挖掘机出口比例持续增长，未来有望抢占更多全球市场份额。
• 投资机会：三一重工、恒立液压、浙江鼎力和徐工机械作为行业龙头，有望在行业复苏和国产替代趋势中受益。

关键信息

市场趋势

• 2017年挖掘机销量增速近100%，显示市场强劲复苏。
• 小挖销量突破前期高点，中挖仅达到2010年峰值的一半左右。
• 大挖需求主要受矿山采掘行业影响，与基建投资关联度较低，但受大宗商品价格上涨带动。

市场结构

• 更新周期：2009~2011年销售的设备将在2017~2019年进入更新周期，预计将持续至2019年。
• 区域发展：江苏、安徽、四川、山东等省份仍是挖机销量主要区域，经济实力强、投资持续的地区更具潜力。
• 环保政策：非道路移动机械柴油机排放标准逐步提升，推动老旧设备退出市场，促进新设备需求。

行业集中度

• 2010年行业高峰时有100多家企业，现缩减至20~30家，CR4超过53%，CR8接近76%。
• 国产设备市占率有望突破60%，CR4有望突破50%。

国际化布局

• “一带一路”沿线国家对工程机械需求旺盛，成为出口增长的重要方向。
• 出口量自2007年以来持续增长，2017年接近1万台，未来有望进一步提升。

投资建议

• 重点标的：
  • 三一重工：挖掘机市占率提升至22%以上，净利润增长显著，各业务板块表现强劲。
  • 恒立液压：液压件国产化率提升，受益于行业回暖，市占率显著提高。
  • 浙江鼎力：高空作业平台绝对龙头，出口占比预计超70%，未来增长动力强劲。
  • 徐工机械：多领域龙头，定增项目推动产能扩张，未来有望实现全球布局。

风险提示

• 国内基建投资迅速下滑：可能导致行业需求下滑。
• 更新周期结束：行业需求可能见顶。
• 原材料涨价：可能削弱企业盈利能力。

投资评级

投资标的推荐

结论

中国挖掘机市场正经历新一轮周期性增长，国产替代趋势明显，行业集中度持续提升，国际化成为未来重点发展方向。3月份作为全年销量的重要参考指标，将指引全年需求走势。中小挖与大挖将开启独立行情，未来投资机会将更多集中在经济强省及具备出口潜力的企业。