20240317-广发期货-国债期货周报_基本面对债市支撑尚未扭转_短期建议维持调整后偏多思路_39页_2mb

国债期货周报总结

核心内容概述

本报告分析了近期国债期货市场走势及影响因素，综合基本面、资金面与政策面，认为当前债牛的基本面逻辑未扭转，短期内仍可维持调整后偏多思路。同时，报告指出需关注政策变化与市场情绪对债市的影响。

主要观点

利多因素

• 政府债供给压力预期边际缓解：随着政府工作报告政策未超预期，市场对政府债供给的担忧有所减轻。
• 内需不足仍未改善：社融和通胀数据显示融资需求尚未起来，债牛的基本面逻辑依然存在。
• 资金面相对平稳：央行地量逆回购投放和MLF平价减量续作表明资金空转问题受到调控，但资金面仍保持流动性充足。
• 10年期国债利率调整：若MLF利率降息一次（10-15bp），10年期国债利率顶部可能落在2.35%-2.4%区间。
• 做多性价比回升：国债期货基差走阔，调整至2.35%-2.4%区间做多具备一定安全垫。

利空因素

• 城中村改造等稳增长政策可能出台：可能对债市形成一定压力。
• 权益市场情绪好转：投资者可能从债市转向股市，引发资金流出。
• 超长期国债发行：增加债市供给，可能对长端利率形成压制。

本周策略

单边策略

• 建议逢回调做多：10年期国债利率在调整至2.35%-2.4%区间介入做多具备一定安全垫。
• T2406合约支撑位：预期在103.3-103.6附近。
• 曲线策略：可适当关注30-10Y利差做阔。

上周策略

• T合约性价比更高：受到资金面约束较小，且无超长端供给风险。
• 收益率下限预测：预计年内10年期国债收益率下限在2.2%附近。
• T2406合约压力位：预期在104.9-105附近。

市场数据与走势

国债期货主力合约走势

• T2406：下跌0.22%至103.835
• TF2406：下跌0.12%至102.87
• TS2406：下跌0.04%至101.414
• TL2406：下跌0.83%至105.94

成交量与持仓量

• 成交量：TL2406成交336,677手，T2406成交534,816手，TF2406成交345,054手，TS2406成交186,634手。
• 持仓量：TL2406减仓6194手，T2406、TF2406、TS2406均增仓。

宏观基本面跟踪

2月PMI数据

• 整体表现：环比略有下行，仍低于荣枯线，主要受春节因素影响。
• 结构改善：企业生产经营活动预期保持高位，新订单指数企稳，原材料购进价格回落但出场价格边际回升，反映下游需求有所回升。
• 非制造业：商务活动指数回升，但建筑业PMI回落，业务活动预期和从业人员分项环比显著降低，反映开工偏弱。

通胀数据

• CPI：环比上涨1%，同比0.7%，高于预期，主要受春节错位影响。
• PPI：同比-2.7%，较前值回落，反映建筑业需求不足，新能源车制造等供给增速快的行业价格下跌。
• 3月CPI预期：可能回落，需等待内需扩张。

社融数据

• 新增社融：1.56万亿元，同比少增1.6万亿元。
• 主要拖累：人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债企业债融资同比少增。
• 居民部门：是主要拖累，同比少增7988亿元。
• 企业部门：同比接近去年水平，中长期贷款同比多增1800亿元，表现出一定韧性。

资金面跟踪

• 资金利率：R001加权平均利率上行2.19个基点，R007利率下行0.73个基点，R014利率上行3.12个基点。
• 流动性情况：银行间市场流动性自发性平衡，短期政府债供给压力未显现。
• 央行操作：本周净回笼1050亿元，下周将有390亿元逆回购到期，资金面仍保持平稳。

政策面分析

政府工作报告目标

• GDP实际增速：5%左右
• 城镇新增就业：1200万人以上
• 居民收入：与经济增长基本同步
• 财政政策：适度加力、提质增效
• 货币政策：灵活适度、精准有效

四季度货币政策执行报告

• 货币政策基调：稳健，注重逆周期和跨周期调节。
• 结构性工具：加大对普惠金融、绿色转型、科技创新等领域的支持。
• 房地产金融政策：因城施策，支持刚性和改善性住房需求，推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

其他经济数据

• 出口集装箱运价指数：3月15日为1278.28，相较2月底继续回落。
• 国内航班数：3月日均12322.31架次，较2月略有回落。
• 地铁客运量：3月日均7673.29万人次，高于2019-2022年同期。

风险提示

• 市场情绪波动：权益市场情绪好转可能对债市造成压力。
• 政策不确定性：城中村改造等政策可能出台，影响市场预期。
• 外部环境：国际经济贸易投资放缓，对我国外需形成压力。

免责声明

本报告内容仅供参考，不构成投资建议。报告所载信息和观点可能随市场变化而调整，投资者需自行判断，风险自担。