20221209-华创证券-_宏观专题_从全球原油格局演变的视野再思俄乌冲突_24页_2mb

报告摘要

本文分析了俄乌冲突对全球原油供需和贸易格局的影响，并结合全球原油供给、消费和贸易格局的历史演变，对欧盟完全禁止俄油进口后的市场情景进行了推演。文章指出，俄乌冲突虽然导致了原油贸易的调整，但并未达到“重构”或“重塑”的程度，整体贸易格局仍保持稳定。

供给特征：
- 资源分布高度不均衡，中东和中南美洲是主要储藏地，合计占全球储量约67%。
- 生产高度集中，前10国产量占比约70%，前20国占比近90%。
- 供给格局每十年到十五年会发生较大变动。
供给格局演变：
- 1950年代至1970年代中期，中东取代北美成为生产重心。
- 1970年代中期至1980年代中期，中东产量占比下降，北美和欧洲产量提升。
- 1980年代中期至2000年，中东产量回升，北美产量见顶回落。
- 2010年后，美国页岩油革命推动其实现“原油独立”，北美产量占比回升。

消费特征：
- 消费增速与经济增长基本吻合，相关系数达0.86。
- 交通用燃料占绝对主导，约83%。
- 消费地域分布不均，形成“三足鼎立”格局（美国、中国、欧盟）。
消费格局演变：
- 消费重心从欧美向亚太转移，日本在1970年代中期以前为主力，中国在1980年代后接棒。
- OECD国家消费占比下降，非OECD国家消费占比上升，中国贡献超过一半。

欧盟制裁措施：
- 从2022年12月开始完全禁止俄罗斯原油海运进口，2023年2月禁止部分油品海运进口。
- 暂时豁免管道原油进口，部分国家如保加利亚、克罗地亚豁免部分油品进口。
欧盟俄油进口变化：
- 俄乌冲突前，欧盟对俄油依赖度约27%，目前已降至16%。
- 通过增加中东、非洲、挪威和南美进口弥补减少的俄油进口，但美国进口未明显增加。
俄罗斯出口调整：
- 对西方国家原油出口大幅下降，对印度、土耳其和中国出口显著增加。
- 未知目的地的出口增量接近70万桶/日，可能通过影子贸易流入欧盟和亚太。
俄乌冲突影响性质：
- 影响主要为“调整”，未改变全球贸易格局大框架。
- 俄罗斯出口调整量约占全球出口量的6.5%，对全球油价影响有限。
后续情景推演：
- 情景一：北美增产为主，其他非OPEC+为辅，俄罗斯出口下降，油价趋于需求侧定价。
- 情景二：北美和其他非OPEC+增产、影子贸易共同满足需求，俄罗斯出口小幅下降。
- 情景三：北美增产受限，OPEC维持或减产，俄罗斯出口大幅下降，对油价造成较大供给冲击。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%。
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%。
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。