20171024-广发证券-祁连山-600720.SH-三季度盈利继续大幅增长_4页_933kb

报告摘要

祁连山作为甘青地区水泥龙头企业，2017年前三季度业绩表现亮眼，营收与净利均实现大幅增长。公司凭借区域水泥价格的上涨，有效提升了盈利能力，同时在区域市场供需关系改善的背景下，业绩弹性进一步显现。分析师团队对祁连山维持“买入”评级，并对其未来三年的盈利预测持乐观态度。

业绩增长显著：2017年前三季度，祁连山实现营业收入46.28亿元，同比增长21.99%；归属净利5.80亿元，同比增长184.52%；扣非净利5.23亿元，同比增长167.30%。其中，第三季度单季盈利创历史新高，归属净利达3.8亿元，同比增长77.5%。
盈利提升因素：主要受益于区域水泥价格同比大幅上涨，甘肃和青海地区水泥均价分别上涨39%和36%，有效转嫁了煤炭成本上涨压力，毛利率和净利率均显著提升。
区域市场前景良好：甘青地区作为“一带一路”重要节点，基础设施建设需求旺盛，未来有望持续拉动水泥需求。同时，市场高集中度和龙头企业的限产协同，有助于供给端持续收缩，进一步改善供需关系。
财务指标优化：公司经营效率和盈利能力提升，期间费用率同比下降，净利率显著上升。资产负债率持续下降，财务结构逐步优化，偿债能力增强。
盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为0.88元、1.05元和0.96元，公司业绩有望进一步释放，且存在超预期可能。

2017前三季度：
- 营收：46.28亿元，同比增长21.99%
- 归属净利：5.80亿元，同比增长184.52%
- 扣非净利：5.23亿元，同比增长167.30%
2017第三季度：
- 营收：20.23亿元，同比增长16.10%
- 归属净利：3.8亿元，同比增长77.5%
- 毛利率：33.90%，同比上升1.02pct
- 吨毛利：约96元，维持在近年历史高位

公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）
当前价格：12.55元
盈利预测：
- 2017E：净利润692百万元，EPS 0.88元
- 2018E：净利润824百万元，EPS 1.05元
- 2019E：净利润757百万元，EPS 0.96元
估值比率：
- 2017E：PE 14.30，P/B 1.85，EV/EBITDA 7.03
- 2018E：PE 12.01，P/B 1.60，EV/EBITDA 5.94
- 2019E：PE 13.06，P/B 1.43，EV/EBITDA 5.86

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
资产总计	10840	10664	10571	10633	11107
流动资产	2358	2550	2772	2898	3255
非流动资产	8482	8115	7799	7735	7852

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	4843	5114	6046	6427	6556
营业利润	54	134	910	1079	1011
归属母公司净利润	179	167	681	811	746

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	642	857	1075	1594	1519
投资活动现金流	240	-39	-336	-562	-811
筹资活动现金流	-675	-996	-592	-1002	-502
现金净增加额	207	-179	148	30	207

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	22.0%	28.2%	33.6%	34.4%	31.9%
净利率	2.8%	2.6%	11.4%	12.8%	11.6%
ROE	4.0%	3.6%	12.9%	13.3%	10.9%
ROIC	1.6%	4.3%	10.1%	11.3%	9.9%
资产负债率	47.8%	47.0%	39.9%	32.6%	28.6%
净负债比率	0.6	0.4	0.3	0.2	0.1
流动比率	0.75	0.75	1.00	1.45	1.90
速动比率	0.44	0.48	0.62	0.91	1.22
总资产周转率	0.45	0.48	0.57	0.61	0.60
每股收益	0.23	0.21	0.88	1.05	0.96
每股经营现金流	0.83	1.10	1.39	2.05	1.96
每股净资产	5.77	5.91	6.79	7.83	8.80

祁连山凭借区域水泥价格的上涨和供需关系的改善，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。分析师团队认为，公司未来业绩弹性有望进一步释放，且在“两材合并”背景下，资产整合预期增强，投资价值突出。维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。