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祁连山（600720）2018年三季报点评总结

核心内容

祁连山于2018年10月25日发布2018年三季报，全年业绩增速放缓，但公司整体表现符合预期。预计2018-2020年EPS分别为1.13元、1.34元、1.50元，维持“买入”评级。当前价格为6.40元，合理价格区间为7.91~9.04元。

主要观点

• 业绩表现：2018年三季报显示，公司实现收入43.17亿元，同比下降6.72%；净利润5.51亿元，同比下降4.95%。其中，第三季度收入19.7亿元，同比下降2.8%，但环比增长2.8%；净利润3.3亿元，同比下降16%，环比下降7.4%。
• 区域需求：甘肃和青海水泥需求保持平稳，但甘肃水泥价格有所下滑，而青海水泥价格小幅上涨，总体维持高位震荡。
• 成本与费用：公司毛利率为35.3%，同比下降3.5个百分点；净利率为18.3%，同比下降1.2个百分点。期间费用率下降至12.57%，主要受益于管理费用率下降及财务费用率减少。
• 现金流与负债：前三季度经营性现金流净额达10.2亿元，同比增长22%。资产负债率同比下降5.7个百分点至36.5%，处于历史低位。
• 未来展望：2019年有望受益于基建补短板政策，甘青地区水泥需求或进一步改善，供需格局优化，水泥价格维持高位。

关键信息

2018年三季报数据

• 收入：43.17亿元，同比下降6.72%
• 净利润：5.51亿元，同比下降4.95%
• Q3收入：19.7亿元，同比下降2.8%
• Q3净利润：3.3亿元，同比下降16%
• EPS预测：2018-2020年分别为1.13元、1.34元、1.50元

区域水泥需求与价格

• 甘肃：Q3水泥产量1303万吨，季环比增长0.5%；水泥均价季环比下降17元/吨
• 青海：Q3水泥产量495万吨，季环比增长2.2%；水泥均价季环比上涨2元/吨

财务指标

• 资产负债率：36.5%，同比下降5.7个百分点，处于历史低位
• 期间费用率：12.57%，环比下降2个百分点
• 经营性现金流净额：10.2亿元，同比增长22%
• EPS（最新摊薄）：1.16元，预计2019年为1.45元，2020年为1.57元

估值与盈利预测

• 合理价格区间：7.91~9.04元
• PE（2018E）：5.52倍，对应目标价
• PB（2018E）：0.82倍
• EV/EBITDA（2018E）：3.66倍
• 盈利预测：
  • 2018E：营业收入6510亿元，归属母公司净利润899.81亿元
  • 2019E：营业收入7046亿元，归属母公司净利润1123亿元
  • 2020E：营业收入7759亿元，归属母公司净利润1222亿元

行业比较

• 可比公司PE：
  • 宁夏建材：8.49倍（2018E）
  • 天山股份：8.47倍（2018E）
  • 冀东水泥：8.75倍（2018E）
  • 行业平均：8.57倍（2018E）

风险提示

• 地产数据下滑超预期
• 错峰限产执行不达预期

总结

祁连山在2018年三季报中表现符合预期，尽管业绩增速放缓，但公司通过优化管理费用和减少负债，提升了盈利能力和现金流状况。未来随着基建补短板政策的推进，甘青地区水泥需求有望改善，推动公司业绩增长。当前估值合理，维持“买入”评级。