20171017-光大证券-祁连山-600720.SH-价格上涨促盈利大增_需求为隐忧_6页_811kb

祁连山（600720.SH）非金属类建材总结

核心内容概述

祁连山（600720.SH）在2017年1-9月实现营业收入46.3亿元，同比增长22.0%；归属上市公司股东净利润5.8亿元，同比增长184.5%，EPS为0.75元。第三季度营业收入20.2亿元，同比增长16.1%；归属上市公司股东净利润3.8亿元，同比增长77.5%，单季EPS为0.51元。公司业绩显著增长，主要得益于水泥价格上涨和成本费用的有效控制。

主要观点

• 盈利能力提升：公司综合毛利率由26.7%提升至31.6%，单季毛利率达33.9%，较去年同期上升1.0个百分点。期间费率下降3.5个百分点至16.6%，有效提升了盈利水平。
• 区域市场策略：面对甘肃省固定资产投资和水泥产量下降的挑战，公司通过在青海和西藏的布局，稳定了区域水泥价格，从而提升毛利率。
• 盈利预测与投资建议：公司2017年全年盈利预计保持高增长，维持EPS预测为0.78元、0.83元、0.89元（2017-2019年）。目标价11.7元，对应2017年15倍PE，维持“增持”评级。
• 估值指标：2017年PE为14倍，PB为2倍，EV/EBITDA为7倍，EV/EBIT为14倍，EV/NOPLAT为17倍，EV/Sales为2倍，估值相对合理。

关键信息

财务数据

成长能力

• 收入增长率：-21.22%（2015）、5.62%（2016）、20.69%（2017E）
• 净利润增长率：-68.10%（2015）、-7.06%（2016）、262.51%（2017E）

盈利能力

• 毛利率：21.98%（2015）、28.24%（2016）、34.13%（2017E）
• EBITDA率：9.93%（2015）、15.16%（2016）、31.50%（2017E）
• 税后净利润率：3.70%（2015）、3.26%（2016）、9.78%（2017E）
• ROA：1.25%（2015）、1.27%（2016）、6.56%（2017E）

偿债能力

• 流动比率：0.75（2015）、0.75（2016）、1.03（2017E）
• 速动比率：0.54（2015）、0.56（2016）、0.75（2017E）
• 归属母公司权益/有息债务：1.27（2015）、1.59（2016）、1.85（2017E）

股东权益与现金流

• 股本：776亿股
• 总市值：82.83亿元
• 每股净资产：6.20元（2015）、6.28元（2016）、6.99元（2017E）
• 每股经营现金流：0.83元（2015）、1.10元（2016）、1.62元（2017E）

风险提示

• 主营区域需求和价格可能下滑
• 环保等因素导致原材料和燃料价格上涨

投资建议

• 评级：增持（2017年）
• 目标价：11.70元
• 目标期限：12个月
• 当前价：11.13元
• 投资建议历史表现：自2017年9月3日起，多次维持“买入”或“增持”评级，目标价未变

分析师信息

• 陈浩武：上海交通大学博士，光大证券非金属建材行业研究员
• 师克克：武汉大学金融硕士，光大证券建筑建材行业研究员
• 孙伟风：美国西北大学应用数学硕士，浙江大学自动化学士，研究周期、新能源及建筑建材行业

联系人信息

• 胡添雅：021-22169106，hutianya@ebscn.com

市场数据

• 一年最低/最高价：7.07/11.80元
• 近3月换手率：262.71%

股价表现（一年）

• 相对沪深300指数：29.78%
• 绝对收益率：48.16%

估值方法的局限性说明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易

特别声明

• 本报告由光大证券研究所编写，仅供客户使用
• 报告内容不构成任何投资建议，投资者应谨慎决策
• 公司及附属机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，存在利益冲突

联系方式

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