20130322-湘财证券-祁连山-600720.SH-基建维持高增长保证公司量增高确定性_19页_1mb

祁连山（600720.SH）深度研究报告总结

核心内容

祁连山（600720.SH）作为甘青地区重点水泥企业，2013年面临较高的量增确定性。公司通过自身的产能扩张及区域重点工程的持续增长，预计2013年水泥销量将增长17%，达到1780万吨。同时，甘青地区的基建投资持续增长，预计甘肃水泥需求增长28%，青海增长24%，区域供需关系改善将有助于水泥价格的提升。

主要观点

1. 产能扩张与销量增长

   • 2012年底公司水泥产能达2130万吨，2013年新增产能500万吨，同比增速23%。
   • 公司计划在2014和2015年继续扩大产能，预计未来三年产能仍将保持较快增长。
   • 公司是甘肃重点工程指定供货商，甘肃区域内标段80%-90%使用其产品，重点工程占公司销量的70%-80%。

2. 区域供需改善与价格上涨

   • 甘肃水泥总产能预计2013年为4600万吨，净新增产能约300万吨，供需关系有所改善。
   • 青海水泥总产能预计2013年为3300万吨，净新增产能为0，但需求增长24%，边际供需改善。
   • 公司在区域基建投资增长的背景下，预计全年均价和吨净利均将提升。

3. 区位优势与市场占有率

   • 公司在甘肃市场占有率近30%，祁连山熟料产能占全省总产能的48%，居首位。
   • 公司在甘肃、青海地区拥有多个生产基地和销售网络，覆盖兰州、河西、天水、陇南、平庆、甘南和青藏七大区域，具备较强的竞争优势。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2013-2015年EPS分别为0.5元、0.71元和0.98元，对应PE分别为20倍、14倍和10倍。
   • 综合毛利率预计从21.2%提升至25.2%，盈利能力增强。
   • 公司估值合理，具备长期投资价值，维持“买入”评级。

关键信息

• 投资评级：买入
• 当前价格：10.02元
• 目标价格：13元
• 目标期限：6个月
• 2013年销量预测：水泥（含外销熟料）1780万吨，同比增长17%
• 2013年产能预测：新增产能500万吨，总产能预计达2630万吨
• 2013年重点工程占比：70%-80%
• 甘肃固定资产投资增速：2013年预计增长30%
• 青海固定资产投资增速：2013年预计增长20%
• 2013年水泥综合售价：约310元/吨，高于去年同期
• 2013年EPS（摊薄）：0.5元
• 2013年PE：19.97倍
• 2013年P/B：1.49倍
• 2013年EV/EBITDA：10倍

股价催化剂与风险提示

• 股价催化剂：

  1. 甘青藏地区重点工程开工量增加，固定资产投资大幅增加；
  2. 甘青藏地区水泥价格大幅回升。

• 风险提示：

  1. 固定资产投资低于预期；
  2. 水泥价格大幅下降。

重点关注事项

• 公司在甘肃和青海的基建投资增长背景下，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。
• 公司通过并购和新建产能，逐步扩大市场占有率，提升整体盈利能力。
• 未来三年公司产能仍将保持增长，预计2013-2015年EPS分别为0.5元、0.71元和0.98元，成长性良好。

财务预测

附录简要说明

• 资产负债表：2013年资产总计预计为10077百万元，流动资产和非流动资产分别增长至2652百万元和7425百万元。
• 利润表：预计2013年归属母公司净利润300百万元，营业利润增长至283百万元。
• 现金流量表：预计2013年经营现金流净额为522百万元，投资活动现金流净额为-167百万元，筹资活动现金流净额为-651百万元。

总结

祁连山在2013年凭借自身产能扩张和甘青地区重点工程需求的持续增长，具备较高的量增确定性。随着区域供需关系改善，公司有望实现价格上涨和盈利能力提升。公司在甘青地区具有显著的区位优势和市场占有率，预计未来三年将保持较快的产能和收入增长。分析师认为，公司未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数，维持“买入”评级。