2018年保险行业年报综述：寿险行业转型进入新阶段，核心竞争力在于代理人获取高价值保单的能力-20190403-天风证券-25页_2mb

保险行业2018年年报综述总结

核心内容概览

2018年中国保险行业整体呈现转型趋势，寿险行业尤为突出。核心竞争力逐渐转向代理人获取高价值保单的能力。各公司在净利润、内含价值（EV）、新业务价值（NBV）等方面表现分化，主要受到投资收益、会计估计变更及产品结构优化等多重因素影响。

主要观点

1. 净利润表现分化

• 净利润增速：2018年平安、国寿、太保、新华净利润分别同比增长21%、-65%、23%和47%，其中平安、新华、太保业绩优于预期。
• 投资收益影响：平安、国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为3.7%、3.2%、5.1%和4.0%，同比分别下降4.0pct、1.3pct、上升0.3pct和下降1.3pct。太保因股票+基金配置较低，投资情况优于其他公司。
• 会计估计变更影响：平安、国寿、太保、新华会计估计变更对税前利润的影响分别为+30亿、+31亿、+5亿和-50亿。新华因准备金计提增加导致税前利润下降。
• 净资产增长：平安、国寿、太保、新华2018年末净资产分别同比增长18%、-1%、4%和8%，其中平安增长高于预期。

2. 内含价值（EV）增长情况

• EV增速：2018年末平安、国寿、太保、新华EV分别同比增长21.5%、8.3%、17.5%和12.8%，其中平安和太保增长超预期。
• EV成长性：平安寿险、太保寿险、新华保险、中国人寿NBV/期初EV分别为11.3%、6.7%、10.2%和8.0%。平安和太保的EV成长性优于新华和国寿。
• EV稳定性：平安和太保的EV稳定性强于国寿和新华，主要因为其受资本市场波动影响较小。
• ROEV指标：平安、太保、新华、国寿ROEV分别为30.8%、27.5%、21.4%和17.3%。平安>太保>新华>国寿。

3. 寿险业务表现

• NBV增速：2018年平安、国寿、太保、新华NBV分别同比增长7.3%、-17.6%、1.5%和1.2%。太保和平安下半年NBV增速显著改善。
• NBV Margin提升：平安、国寿、太保、新华NBVMargin分别为43.7%、28.3%、43.7%和47.9%，分别同比提升4.4pct、2.4pct、4.3pct和8.2pct。新华、太保、平安产品结构优化明显，国寿主要进行期交转型。
• 代理人规模与产能：平安、新华代理人规模实现正增长，国寿、太保代理人规模下滑。平安和太保人均NBV增长优于新华和国寿，且平安人均NBV远高于其他公司。

4. 财险业务表现

• 保费增长：2018年财险行业保费收入同比增长11.5%。人保财险、平安产险、太保产险保费收入分别同比增长11.0%、14.6%、12.6%。
• 非车险占比提升：人保财险、平安产险、太保产险非车险保费占比分别提升4.5pct、5.5pct、3.5pct，其中人保财险非车险占比最高，达33.4%。
• 综合成本率上升：2018年人保财险、平安产险、太保产险综合成本率分别为98.5%、96.0%和98.4%，分别同比上升1.5pct、下降0.2pct和下降0.4pct。车险费用率上升对利润形成压力，但非车险业务表现良好。

5. 2019年投资策略

• 长期趋势：保险行业转型进入深水区，产品向保障型和“保险+服务”转型，销售队伍向产能驱动转型，客户向中产阶级与高净值人群转型。
• 短期预期：新单保费和NBV增速趋势向好，2019年全年及一季度净利润有望实现高增长。财险行业在严监管下手续费率下降，叠加投资环境利好，预计利润大幅改善。
• 估值分析：截至2019年4月1日，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险PAAV分别为1.01、1.09、0.87、0.82倍，PEV分别为1.17、0.89、0.78、0.82倍，仍处于历史估值低位。

关键信息

• 投资收益影响：2018年股市下跌对平安净利润影响较大，但营运偏差对其形成对冲。
• 产品结构优化：新华、平安、太保产品结构优化显著，NBVMargin提升，但未来提升空间有限。
• 代理人转型：代理人规模增长放缓，但人均NBV提升，未来销售能力提升将成为核心竞争力。
• 财险行业前景：在手续费率下降和投资环境改善背景下，2019年财险利润有望大幅改善。
• 估值与投资建议：平安、国寿、太保、新华均被推荐为“买入”标的，行业评级为“强于大市”。

风险提示

• 代理人增长不及预期
• 保障型产品销售不及预期
• 长端利率下行超预期

估值与投资建议

• PEV与PAAV：截至2019年4月1日，各公司PEV与PAAV处于历史低位，未来有望回升。
• 投资逻辑：保险公司盈利改善依赖于股市上涨、NBV增长及代理人产能提升。

结论

2018年保险行业整体进入转型深水区，寿险业务在产品结构优化、代理人产能提升等方面表现突出。财险业务则在非车险增长和手续费率下降中受益。2019年行业预期向好，尤其是股市上涨带来的利润提升和代理人销售能力增强，将推动行业整体增长。