20250930-中邮证券-百济神州-688235.SH-泽布替尼环比稳定增长_Q2维持GAAP转正势头_5页_675kb

报告摘要

股票投资评级总结：百济神州 (688235)

核心内容

百济神州是一家专注于创新药研发与全球商业化的领先企业，其2025年上半年财务表现显著改善，实现营业收入175.2亿元，同比增长46.0%；归母净利润4.5亿元，同比增长116.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长394.5%。公司同时上调了全年收入指引，从49-53亿美元调整为50-53亿美元，并维持全年GAAP经营利润为正的指引不变。

主要观点

产品表现：泽布替尼在2025年上半年全球收入达17.4亿美元，同比增长54.7%，其中美国市场增长50.1%，欧洲市场增长79.7%，中国市场增长35.8%，其他地区增长147.2%。替雷利珠单抗收入3.6亿美元，同比增长20.1%。安进产品国内收入合计2.4亿美元，同比增长48.4%。
新品研发：公司正在快速推进多项新药研发，包括Bcl2抑制剂索托克拉、BTK CDAC、CDK4抑制剂、B7H4ADC等，其中多项产品预计在2026年启动III期临床试验。
盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为371.0亿元、471.5亿元、581.8亿元，同比增长36.3%、27.1%、23.4%。归母净利润分别为8.2亿元、40.7亿元、80.7亿元，同比增长116.5%、394.5%、98.3%。对应PE分别为564.20倍、114.09倍、57.53倍，PE逐步下降，显示公司盈利能力增强。
财务指标：公司毛利率保持较高水平，从2024年的84.4%提升至2025年的86.8%，净利率从负值转为正值，归母净利润率显著增长。ROE和ROIC指标也逐步改善，从负值转为正增长。资产负债率下降，从2024年的43.6%降至2027年的38.2%。
投资建议：首次覆盖百济神州，给予“买入”评级，预期公司股价在报告发布日后6个月内相对基准指数涨幅将超过20%。