20251121-中邮证券-百济神州-688235.SH-盈利稳步提升_全年收入指引下限上调_5页_675kb
报告摘要
百济神州：业绩拐点显现，国际化战略驱动未来增长
业绩亮点
- 2025年三季度实现归母净利润6.9亿元，环比由亏转盈；
- 前三季度研发费用率行业领先，毛利率同比提升；
- 泽布替尼全球收入突破27.8亿美元，首次单季收入破10亿美元，美国贡献最大。
关键数据
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 271.0 | 371.0 | 471.5 | 581.8 |
| 净利润（亿元） | -49.8 | 8.2 | 40.7 | 80.7 |
| 毛利率 | 84.4% | 86.8% | 87.5% | 87.9% |
| PE | -86.34 | 522.54 | 105.66 | 53.28 |
财务表现
- 费用控制成效明显：25Q3研发、销售费用双双环比下降；
- 营运能力持续提升：应收账款周转率保持稳定，存货周转率小幅提升。
研发驱动
- 六大方阵布局：聚焦亚型BC、CLL、MM、实体瘤等前沿需求；
- Bcl2抑制剂、CDK4/6抑制剂26H1进入III期关键试验。
投资建议
- 维持“买入”评级；
- 全球收入指引上调，商业化体系已验证，有望成为港股最佳生物医药股（Biotech Sell Leader）。
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