20220408-国信证券-启明星辰-002439.SZ-2022年年报点评_数据安全快速增长_22年依然保持较高目标_6页_722kb

报告摘要

启明星辰 (002439.SZ) 2022年年报点评总结

核心内容概述

启明星辰在2022年继续保持稳定增长，业绩表现符合预期。公司全年实现收入43.86亿元，同比增长20.27%；归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%；扣非归母净利润7.64亿元，同比增长8.74%。第四季度收入增长3.86%，归母净利润增长19.24%，扣非归母净利润增长20.80%。剔除疫情相关因素后，归母净利润实际增长约14%。

公司毛利率提升至65.99%，较2020年增长2.12个百分点。2021年公司加大人员招募力度，员工数增长22.41%。三项费用率均有所上升，其中销售费用率增长3.31个百分点，研发费用率增长1.64个百分点，但研发资本化率下降3.22个百分点。净利率下滑2.94个百分点，但仍保持在19.67%的行业较高水平。

主要观点

业绩稳定增长：公司2021年收入和净利润均实现同比增长，2022年预计收入增长25.7%，净利润增长26%。
新安全业务快速增长：公司提出数据安全3.0架构，2021年数据安全收入达9.12亿元，同比增长52%。安全运营中心、工业互联网安全、云安全等新业务板块收入达15.54亿元，同比增长48%。
研发投入加大：研发费用率提升至19.28%，重点投入高增长和创新业务，推动技术升级。
股权激励计划：公司于2022年3月发布股权激励计划，设定2022-2024年收入增速目标为20%/45%/70%，或净利润增长目标为25%/55%/85%，显示对公司未来发展的信心。
财务健康状况良好：公司经营性现金流在2021年有所下降，但2022年预计恢复增长，资产负债率保持在25%-30%之间。

关键信息

财务预测与估值

年度	营业收入（亿元）	增速	归母净利润（亿元）	增速	PE（倍）
2022E	55.74	27%	10.83	25.7%	18
2023E	69.54	25%	13.73	26.8%	14
2024E	84.94	22%	16.87	22.9%	11

财务指标对比

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	64%	66%	65%	65%	65%
EBIT Margin	19%	16%	17%	18%	19%
ROE	13%	13%	14%	15%	16%
P/E	23.8	22.2	17.7	14.0	11.4
P/B	3.2	2.9	2.5	2.1	1.8
EV/EBITDA	26.6	25.9	21.8	17.0	14.0

风险提示

疫情反复可能影响公司经营节奏；
行业竞争加剧。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级；
估值预期：预计2022-2024年PE分别为18/14/11倍，显示公司估值逐步下降，但成长性良好。

新业务进展

数据安全业务：公司提出数据安全从1.0到3.0的架构升级，2021年数据安全收入达9.12亿元，同比增长52%；
安全运营中心：公司已建设119个城市安全运营中心，成为重要增长点；
新赛道产品：如EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等，均实现300%以上的收入增长。

可比公司估值表

代码	公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS 20A	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 20A	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	ROE (21A)	PEG (22E)	投资评级
002439	启明星辰	20.53	191.66	0.9	0.9	1.16	1.47	1.81	23.9	22.3	17.7	14.0	11.4	12.8%	0.69	买入
300369	绿盟科技	11.40	91.04	0.4	0.5	0.7	0.9	0.9	30.0	23.3	17.3	13.0	13.0	10.3%	0.52	买入