20220729-安信证券-霍莱沃-688682.SH-下游应用持续拓展叠加高景气_仿真_测量_设计垂直整合优势显著_14页_1mb

霍莱沃（688682.SH）总结

核心内容

霍莱沃是一家专注于电磁测量系统和仿真软件的高科技企业，主要面向军工、卫星等高景气度领域提供系统级解决方案。公司具备较强的垂直整合优势，在仿真、测量和设计环节均有所布局，能够通过“仿测一体”的方式提升产品价值，实现商业模式升级。

主要观点

• 下游应用持续拓展：公司测量系统主要应用于相控阵天线、低轨卫星、隐身测试等领域，随着军工信息化和卫星产业链的发展，相关需求持续增长。
• 隐身测试需求高增：隐身化已成为现代武器装备的重要设计目标，雷达散射截面测量需求随之增长，公司在国内该领域占据领先地位。
• 低轨卫星发展带动射频测量需求：中国星网公司成立标志着我国卫星星座建设的启动，低轨卫星的快速发展将带动射频测量系统的需求，公司通过收购弘捷电子，提前布局该领域。
• 通用型电磁CAE软件RDSim成功推出：公司于2021年第四季度发布通用型三维电磁仿真软件RDSim 1.0，采用矩量法，具备高效率和低硬件要求，已实现销售收入，标志着公司纵向打通仿真和测试环节。
• 产业链垂直整合优势显著：公司在相控阵天线设计、测量系统和仿真软件方面具备整合优势，未来有望加速产品落地，推动收入增长。
• 财务表现良好，估值合理：公司2022-2024年收入预计分别为4.65亿元、6.59亿元、9.54亿元，净利润分别为0.81亿元、1.15亿元、1.73亿元，维持“买入-A”评级，给予2022年净利润70倍PE估值。

关键信息

下游应用场景

• 相控阵校准测量：当前公司电磁测量系统中占比最高，是相控阵雷达研发和生产阶段的必备品。
• 隐身性能测量：随着装备隐身化趋势，雷达散射截面测量需求快速增长，公司在国内处于领先地位。
• 低轨卫星射频测量：中国星网公司成立带动低轨卫星星座建设，公司通过收购弘捷电子布局射频测量系统，有望率先受益。

产品与技术

• RDSim通用电磁CAE软件：采用矩量法，具备高效率和低硬件要求，已实现商业化销售。
• 仿测一体化：公司可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，提升算法准确性和优化速度。

产业链整合

• 相控阵天线产品：公司具备相控阵天线设计能力，已成功研制多款原理样机，未来有望实现大批量列装。
• 垂直整合优势：公司整合仿真、测量、设计环节，提升在客户中的价值量，推动商业模式从项目制向标准化产品转型。

财务预测与估值

风险提示

• 工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；
• 相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；
• 产品应用推广和产业生态构建不及预期；
• 专业人才供给不足。

结论

霍莱沃凭借在电磁测量系统和仿真软件领域的积累，以及对相控阵天线设计的布局，具备显著的产业链整合优势。随着军工信息化和卫星产业链的快速发展，公司有望在多个高景气度领域实现收入快速增长，未来发展前景良好。