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电磁测试及仿真专家，军民两用市场空间大

核心内容概述

公司是一家专注于电磁场测试及仿真的高新技术企业，主要为雷达和无线通信领域提供测试系统、软件及服务。公司业务覆盖相控阵的设计、调试、校准及应用阶段，产品应用于国防科技工业及民用领域，如5G通信、汽车毫米波雷达、低轨卫星等。公司凭借自主研发的核心算法及丰富的项目经验，在相控阵校准测试系统领域占据领先地位，并已成为中兴通讯5G基站测试系统的主要供应商之一。

主要观点

• 业绩表现优异：公司2021年上半年实现营收8774万元，同比增长38.9%，归母净利润950万元，同比增长46.1%。
• 市场空间广阔：2017-2020年公司营收复合增长率达32.7%，主要得益于相控阵校准测试系统业务的快速增长。2020年该业务占营收比重63.4%，预计未来三年仍将保持稳定增长。
• 核心技术自主可控：公司是行业内少有的同时掌握仿真和测试算法的企业，自主研发的高精度多通道相控阵测量系统达到国际先进水平，具备一致性校准优化和波束性能测试能力。
• 产品应用场景广泛：公司产品应用于相控阵雷达、5G通信、汽车毫米波雷达、低轨卫星等多个领域，业务与相控阵产业深度融合。
• 客户结构稳定：公司主要客户为国防科工集团下属单位及中兴通讯等大型通讯设备生产商，客户集中度高，客户关系稳固。
• 研发投入强劲：公司设有研发中心和院士专家工作站，研发人员占比达51.19%，具备强大的技术实力和创新能力。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年EPS分别为1.69元、2.28元、3.01元，未来三年归母净利润复合增长率达35.5%。
• 估值合理：公司PE预计从134下降至54，PB预计从30.85下降至14.47，估值水平与可比公司相近，预计公司订单量在2021年将显著增长，给予“持有”评级。
• 风险提示：客户拓展不及预期、大客户订单风险等。

关键信息

营收与利润

产品结构与毛利率

可比公司估值

技术优势

• 相控阵校准测试系统：具备平面近场多探头测试技术、多探头中场校准技术、多通道有源参数测试技术、在轨校准技术等核心技术，可实现高精度、高效率测试。
• 电磁场仿真分析验证业务：具备复杂电磁环境系统级仿真技术、半实物仿真验证系统、电磁场仿真软件等核心技术，处于全球领先水平。
• 相控阵相关产品：具备方向图综合优化技术、相控阵快速设计与优化技术等核心技术，应用于多种相控阵设备的设计与制造。

客户情况

• 公司主要客户为国防科工集团下属单位及中兴通讯等大型通讯设备生产商。
• 2020年1-6月，公司向前五大客户销售金额占比达97.06%，客户黏性高，收入确定性强。

研发与人才

• 公司设有研发中心和上海市院士专家工作站，研发人员占比达51.19%。
• 公司于2021年6月推出股权激励计划，向41名激励对象授予40万股，预留10万股用于后续人才引进。

业务应用领域

• 相控阵校准测试系统：用于相控阵波束性能校准、优化及测试，贯穿相控阵天线研制、市场、出厂及列装应用阶段。
• 相控阵相关产品：提供相控阵原理样机、天线及相控阵阵面的设计方案和产品。
• 电磁场仿真分析验证业务：提供电磁场仿真软件及应用服务，用于装备系统在复杂电磁环境中的性能评估和优化。
• 通用测试业务：提供通用测试仪器设备集成配套控制软件和测试环境搭建、维护服务等。

市场前景

• 相控阵雷达替代机械雷达：相控阵雷达具有扫描更快、精度更高的优势，未来将在军民两用领域广泛应用。
• “十四五”装备升级：预计进入大批量装备采购时期，公司业务需求有望显著增加。
• 5G通信领域拓展：公司已进入5G基站测试系统市场，成为中兴通讯的主要供应商之一。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“持有”评级。
• 预期表现：公司订单量在2021年将迎来显著增长，未来三年归母净利润复合增长率达35.5%。
• 相对估值：预计公司估值将与中控技术和柏楚电子持平，略低于中望软件。

风险提示

• 客户拓展不及预期。
• 大客户订单风险。