20230425-浙商证券-霍莱沃-688682.SH-霍莱沃点评报告_季度业绩增长49_受益低轨卫星+隐身装备行业发展_5页_1mb

霍莱沃公司研究报告摘要

1. 业绩表现回顾

• 2022年：营收336亿元，同比增长2%；归母净利5.09亿元，同比下降17%，疫情影响产品交付及三大费用率提升。
• 2023年一季度：营收76亿元，同比增长40%；归母净利4亿元，同比增长49%，业绩环比改善明显，受益于疫情缓解及业务恢复。

2. 财务指标分析

• 毛利率与净利率：2022年分别为41.83%、18.39%，同比下滑0.74pct、1.83pct，主因投入CAE仿真及相控阵业务。
• 费用率：研发费率达13.37%（同比+3.98pct），销售费用率4.27%（+0.71pct），管理费率8.68%（+0.2pct），财务费用率-0.67%（因汇兑收益）。
• 费用率总计：同比上升约4 pct。

3. 经营亮点

• 电磁测量业务：核心主业，市场份额领先；22年获33亿雷达散射截面测量大单，标志该业务成熟，将深挖隐身装备市场。
• 射频测量拓展：通过收购弘捷电子51%股权切入卫星射频领域，有望受益低轨卫星建设。
• 电磁仿真业务：为CAE国产替代核心供应商，2022年中国CAE市场规模21亿元，国产化率仅15%，市场空间广阔。

4. 增长驱动力

• 相控阵产品：依托电磁仿真及测量技术优势，逐步向下游扩展，目标从百亿级校准市场迈向百亿级相控阵市场。
• 行业趋势：受益低轨卫星、隐身装备等政策驱动及国产替代浪潮。

5. 预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别达90亿、126亿、165亿元，CAGR为48%，当前PE为89倍（2022A），目标PE逐步降至36倍（2024E）、27倍（2025E）。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于业绩恢复加速及行业高景气度。

6. 风险提示

• 特种行业订单波动风险
• 新兴业务拓展不及预期风险

分析师：邱世梁、王华君、刘村阳，浙商证券研究所