20221101-安信证券-霍莱沃-688682.SH-军工高景气度延续_电磁CAE产品持续迭代_6页_313kb
报告摘要
霍莱沃（688682.SH）2022年第三季度总结
核心内容
霍莱沃（688682.SH）在2022年前三季度实现了营业收入1.93亿元，同比增长23.63%；归母净利润1940.39万元，同比下降5.04%，但剔除股份支付影响后归母净利润为2908.92万元，同比增长26.65%。公司业绩增长主要得益于国防军工、航空航天等下游行业持续高景气度，以及电磁测量系统应用范围的扩大。
主要观点
- 军工高景气度延续：国防军工、航空航天等下游行业保持高景气，推动公司营收增长。公司电磁测量系统作为装备研发和生产中的必备工具，市场需求旺盛。
- 应用场景拓展：公司产品应用从传统领域向卫星载荷、隐身装备等新兴领域延伸。低轨卫星建设加速，带动射频测量系统需求增长。
- 产品迭代与技术升级：公司于2022年8月推出电磁CAE软件RDSim2022R1，功能更全面，性能更稳定，有助于提升市场竞争力。
- 盈利能力提升：剔除股份支付影响后，公司净利润增长显著，盈利能力增强，且高于收入增速。
关键信息
营收与利润
- 2022年前三季度营收：1.93亿元，同比增长23.63%
- 2022年前三季度净利润：1940.39万元，同比下降5.04%
- 剔除股份支付影响后的净利润：2908.92万元，同比增长26.65%
- 2022年Q3营收：0.83亿元，同比增长21.02%
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：135元
- 2022-2024年收入预测：4.36 / 6.27 / 8.97亿元
- 2022-2024年净利润预测：0.79 / 1.17 / 1.77亿元
估值指标
- 2022年PE：67.74倍
- 2023年PE：46.06倍（对应目标价）
- 2024年PE：30.42倍
- 2022年PB：8.24倍
- 2023年PB：7.27倍
- 2024年PB：6.06倍
财务指标预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 35.8% | 43.8% | 32.2% | 44.0% | 43.0% |
| 净利润增长率 | 29.7% | 35.9% | 30.3% | 47.1% | 51.4% |
| ROE | 24.1% | 15.3% | 12.6% | 16.8% | 21.7% |
| ROIC | 27.3% | 29.5% | 36.2% | 47.0% | 67.4% |
| 毛利率 | 39.1% | 42.6% | 46.2% | 46.1% | 46.8% |
风险提示
- 工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期
- 相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性
- 产品应用推广和产业生态构建不及预期
- 专业人才供给不足
公司背景
- 霍莱沃是国内电磁测量系统和仿真领域的领军企业，具备相控阵天线设计能力
- 公司在仿真/测量/设计垂直整合方面具有优势
- 2021年收购弘捷电子，拓展了卫星载荷射频测量系统业务
财务表现
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 171.8 | 93.0 | 545.7 | 608.9 | 783.7 |
| 应收账款 | 106.3 | 188.1 | 196.3 | 350.5 | 421.5 |
| 存货 | 35.9 | 126.9 | 108.0 | 223.8 | 0.0 |
| 资产总额 | 339.9 | 844.8 | 975.7 | 1,181.3 | 1,552.9 |
负债与股东权益（百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 短期债务 | 0.0 | 7.7 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 应付账款 | 120.2 | 126.6 | 197.9 | 251.9 | 386.2 |
| 负债总额 | 145.6 | 223.1 | 310.6 | 408.5 | 601.8 |
| 股东权益 | 194.4 | 621.6 | 683.3 | 791.0 | 969.4 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 30.5 | 17.7 | 79.3 | 85.9 | 193.9 |
| 投资活动现金流 | 60.4 | -429.8 | 402.6 | 1.9 | 2.5 |
| 融资活动现金流 | -30.2 | 337.9 | -29.3 | -24.6 | -21.6 |
投资价值分析
- 公司在电磁测量和仿真领域具备较强的技术实力和市场地位
- 产品应用场景持续拓展，未来增长空间广阔
- 公司处于成长期，盈利能力和估值水平持续提升
- 预计2023年净利润为1.17亿元，给予60倍PE估值，对应目标价135元
总结
霍莱沃在军工高景气度背景下，实现了稳健增长，其电磁测量系统和CAE软件在多个高需求领域表现出色。公司持续的技术迭代和产品升级增强了市场竞争力，未来在卫星载荷和隐身装备等新兴领域有望获得更大市场份额。虽然存在一定的风险因素，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，值得投资者关注。
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