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证券研究报告 - 公司点评 - 军工电子Ⅱ
报告日期：2023年08月24日
霍莱沃（688682）中报业绩同比增长28%，低轨卫星业务有望提速

核心内容总结：

1. 2023上半年业绩表现

   • 营收同比增长22%，归母净利润同比增长28%。
   • 毛利率、净利率同比分别下滑7.98pct和2.77pct，因产品结构变化所致。

2. 低轨卫星业务推进

   • 我国首颗卫星互联网技术试验卫星成功发射后，低轨通信卫星行业加速。
   • 电磁测量系统业务订单增速明显，受益于卫星领域需求。

3. 核心业务分析

   • 电磁测量：
     • 相控阵测量保持行业领先，市场份额稳固。
     • 2022年签订33亿订单，雷达散射截面测量业务成熟，将受益隐身装备发展。
     • 射频测量业务通过收购弘捷电子切入，服务低轨卫星建设。
   • 电磁仿真：
     • 国产化需求旺盛，国产替代空间广阔，RDSim在细分领域逐步替代进口。
   • 相控阵产品：
     • 公司拟向下游扩展，有望实现百亿级市场规模增长，打开第二增长曲线。

4. 财务预测与估值

   • 预计2023-2025年归母净利润复合增速48%，对应PE分别为43、30、22倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

   • 特种行业订单波动；
   • 相控阵产品新业务拓展不及预期。