20161230-中航证券-军工行业2017年投资策略报告_变革之年_凸显军工本色_42页_1mb

军工行业2017年投资策略报告总结

核心内容

2016年国防军工板块整体下跌18.08%，表现弱于上证综指、深证成指、沪深300及创业板指，成为28个申万一级行业板块中排名倒数第五的行业。军工行业整体估值有所回归，各细分板块估值分化明显，量子通信、通用航空、军民融合等新兴领域表现优于传统板块，如船舶制造、卫星导航和无人机等跌幅较大。随着资产注入预期兑现和新型号批产带来的盈利能力提升，军工行业估值将趋于合理。

主要观点

• 地缘政治局势复杂：国际政局动荡，地缘危机不断，尤其是中美关系紧张，美国奉行“美国优先”政策，对华态度强硬，增加军费开支，重振军队，强化与台独势力和中东地区的合作，加剧了全球战略竞争。
• 军民融合上升为国家战略：2016年，军民融合正式成为国家战略，推动“军转民”和“民参军”成为改革的主流方向，重点在高端制造业和高新技术研发领域。
• 军队改革深化：军队机械化、信息化、实战化建设推动高端装备发展，军改政策落地为军工行业带来政策红利和安全边际，目标是打造一流作战部队，提升国防力量。
• 军工资产证券化加速：军工集团资产证券化率提升空间大，混合所有制改革和科研院所改制是重点，将推动军工行业向现代化企业制度转型。
• 投资机遇显现：军工行业在政策和军费增长的推动下，迎来发展机遇，重点推荐北斗卫星导航、航空航天高端装备制造、国防信息化和核技术应用等方向。

关键信息

行业表现

• 整体走势：2016年军工板块下跌18.08%，跑输大盘。
• 细分板块表现：量子通信、通用航空、军民融合表现较好，而船舶制造、卫星导航和无人机跌幅较大。
• 估值分析：军工整体估值较年初大幅下降，但传统行业仍处于高估值阶段，新兴行业估值较低且具备成长潜力。

军队改革

• 军费增长：2016年军费支出9543.54亿元，同比增长7.6%。
• 改革方向：深化军队改革，推进“军委-战区-部队”指挥体系和“军委-军种-部队”领导管理体系，提升作战能力和信息化水平。
• 现代化目标：到2020年，基本实现机械化和信息化，构建现代化军事力量体系。

军工集团改革

• 资产证券化：军工资产证券化率不足40%，未来有望提升至80%以上，通过混改和改制提升资产使用效率。
• 科研院所改制：推动科研机构向企业转型，提升创新能力和技术转化效率，释放科研潜力。

投资策略

• 重点行业：北斗卫星导航、航空航天高端装备制造、国防信息化、核技术应用。
• 重点公司：
  • 振芯科技：北斗导航领域的龙头企业，构建了“元器件-终端-系统”的全产业链布局，2017年盈利预测为0.43元。
  • 新研股份：2017年盈利预测为0.49元。
  • 国睿科技：2017年盈利预测为0.66元。
  • 大连国际：2017年盈利预测为0.44元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对军工行业投资带来不利影响。
• 政策落地不达预期：可能影响军工改革和资产证券化进程。
• 国际局势变化：中美关系的不确定性可能影响军工行业的发展。

重点行业推荐

北斗卫星导航

• 行业趋势：北斗全球组网加速，产业集中度提升，计划到2020年实现35颗卫星全球布局。
• 应用领域：导航终端、系统集成、运营服务等。
• 公司优势：振芯科技是北斗导航领域的龙头企业，拥有完整的产业链布局和“N+e+X”战略，有望成为行业领军者。

航空航天高端装备制造

• 行业趋势：随着军队现代化建设，高端装备制造需求增加，尤其是战斗机、预警机、加油机等。
• 公司推荐：新研股份、国睿科技等。

国防信息化

• 行业趋势：信息化建设成为军改的重点，军费结构中信息化装备占比提升。
• 应用领域：军用通信系统、卫星导航系统、网络与信息安全、电子对抗战等。
• 公司推荐：振芯科技、国睿科技等。

核技术应用

• 行业趋势：核力量发展是国家安全的重要组成部分，核技术应用在军民融合中具有重要意义。
• 公司推荐：未明确列出，但预计相关军工企业将受益。

图表与数据

• 图1：2016年各指数与中航军工指数涨跌幅。
• 图2：2016年各行业涨跌幅。
• 图3：2016年军工板块市场表现。
• 图4：2016年各行业动态市盈率比较。
• 图5：2016年军工各子板块市盈率水平。
• 图6：选举期间选票分析—按年龄、教育、收入、种族。
• 图7：2017年度美国国防预算。
• 图8：欧洲难民危机。
• 图9：ISIS控制的石油产业分布。
• 图10：2014-2020中东五国财政赤字情况及预测。
• 图11：2012-2016美国石油钻井数及油田产量。
• 图12：2004-2017EIA原油价格及预测。
• 图13：中国在南海岛礁实际控制图。
• 图14：中国航母编队执行跨海区训练和试验任务。
• 图15：萨德系统覆盖范围概览。
• 图16：2006-2015中国对外直接投资情况。
• 图17：一带一路示意图。
• 图18：2006-2015中国内地居民出境人数及同比。
• 图19：2006-2015中国内地居民出境消费情况及同比。
• 图20：军费预算及同比增速。
• 图21：国防预算占GDP比重。
• 图22：军队改革前后的领导管理体系。
• 图23：我国陆军力量与美、俄、日、印对比。
• 图24：中美舰艇数量对比。
• 图25：中美舰艇总吨位对比。
• 图26：近5年中国海军服役舰船数量。
• 图27：近5年中国海军服役舰船总吨位。
• 图28：中国空军力量与美、俄、日、印对比。
• 图29：中国军机净增情况及2015年在手订单情况。
• 图30：世界有核国家核力量对比。
• 图31：军工集团资产证券化率。

表格与数据

• 表格1：2016年军工板块涨幅前五。
• 表格2：2016年军工板块跌幅前五。
• 表格3：特朗普的政策主张。
• 表格4：特朗普部分内阁提名成员解析。
• 表格5：台湾邦交国情况。
• 表格6：《关于深化国防和军队改革的意见》的总体目标和主要任务。
• 表格7：军民融合政策及内容。
• 表格8：三类事业单位的定义和改制方法。
• 表格9：振芯科技业绩预测。
• 表格10：新研股份业绩预测。
• 表格11：国睿科技业绩预测。
• 表格12：大连国际业绩预测。

总结

军工行业在2016年经历了大幅回调，但随着资产注入预期兑现和新型号批产带来的盈利能力提升，未来估值将趋于合理。地缘政治局势复杂，中美关系紧张，强化了国防建设的需求。军民融合上升为国家战略，推动军工企业改革和资产证券化。重点推荐北斗卫星导航、航空航天高端装备制造、国防信息化和核技术应用等方向，振芯科技等公司作为行业龙头，具有较强的竞争力和成长潜力。