20161226-华创证券-洲际油气-600759.SH-马腾公司顺利完钻水平井_受益油价上涨弹性标的_14页_1mb

公司点评总结

核心内容

洲际油气（股票代码：600759.SH）是一家转型为油气开采的上市公司，通过“项目增值+项目并购”双轮驱动战略，积极拓展海外油气资源。公司已成功完成多项海外油气资产收购，并在技术应用、运输能力及战略合作方面取得显著进展，具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

1. “项目增值+项目并购”双轮驱动战略

• 公司在低油价环境下持续进行海外油气资产收购，包括马腾公司（2014年）、克山公司（2015年）、班克斯公司（2016年）。
• 拥有2P储量3.72亿桶，平均收购价格3.54美元/桶，低于行业平均水平。
• 目前在产原油产能为190万吨/年，未来3年有望提升至500万吨/年。

2. 收购哈国油气运输公司50%股权

• 2016年12月9日，公司以约1亿美元收购哈国油气运输公司Petroleum LLP 50%股权。
• 哈国油气运输公司拥有153辆货车和3,378个罐体，2015年总资产1.13亿美元，净利润0.19亿美元。
• 收购有助于增强公司抗风险能力，降低油价波动对公司的影响。

3. 战略入股安东石油，深化合作

• 2016年12月15日，公司以约2.23亿港元战略入股安东集团，持股约8.33%。
• 与安东石油、惠博普签订深度合作战略协议，目标建立全球油气产业联盟。
• 通过合作，公司可利用安东石油的工程技术资源，提升自身竞争力。

4. 受益于2017年油价中枢上行

• OPEC与非OPEC达成减产协议，预计2017年油价中枢将向上。
• 公司原油完全成本在35-40美元/桶，若油价上涨10美元/桶，预计增厚利润约6亿元。

5. 估值与投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 假设班克斯公司2017年H2并表，2016-2018年原油平均销售价格分别为41、55、60美元/桶。
• 预计公司2016-2018年归母净利分别为0.37亿元、3.81亿元、9.16亿元，对应EPS分别为0.02元、0.17元、0.40元。
• 以增发后31.59亿股计算，对应EPS分别为0.01元、0.12元、0.29元，PE分别为810X、79X、33X。

6. 风险提示

• 原油价格波动，需关注2017年Q1减产执行情况。
• 定增进展情况。

关键信息

• 公司背景：原为房地产企业，2014年转型为油气开采公司。
• 核心业务：油气开采、运输、技术服务、工程建设。
• 主要资产：马腾公司、克山公司、班克斯公司、NCP公司。
• 技术应用：水平井技术成功应用，单井成本增加50%以内，产量提升3倍。
• 未来增长：班克斯公司预计未来3年产量从120万吨/年提升至500万吨/年。
• 财务数据：
  • 2016年前三季度：营业收入8.57亿元，归母净利润877.64万元，经营性现金流1.6亿元。
  • 2016年前三季度布伦特原油均价43.09美元/桶，同比下降22.61%。
  • 2016年12月19日，马腾公司5口水平井投产，单井日产油24吨。
• 投资建议：公司具备良好的成长性与抗风险能力，预计未来业绩将显著增长。

战略布局

• 马腾公司：位于滨里海盆地，拥有优质油田，储量潜力巨大，盐下部分开发可提升产量。
• 克山公司：拥有三个油田区块，具备良好开发条件，储量丰富。
• 班克斯公司：位于阿尔巴尼亚，采用新技术开发，预计产量提升至500万吨/年。
• NCP公司：五个勘探区块，地质资源总量达17.41亿吨，可采资源量为6.09亿吨。
• 其他布局：公司实际控制人还拥有苏克公司和BATKEN公司权益，拓展油气业务范围。

估值与财务指标

• 估值比率：P/E分别为334、580.6、56.8、23.6；P/B分别为4.1、4.1、3.8、3.3。
• 财务比率：
  • 营业收入增长率：2016年18.9%，2017年144.6%，2018年63.9%。
  • 归母净利润增长率：2016年-42.4%，2017年921.9%，2018年140.3%。
  • 毛利率：52.5%（2015）、50.2%（2016）、54.5%（2017）、54.7%（2018）。
  • 净利率：5.1%（2015）、2.5%（2016）、10.3%（2017）、15.2%（2018）。
  • ROE：1.2%（2015）、0.7%（2016）、6.7%（2017）、13.9%（2018）。
  • ROIC：0.2%（2015）、1.1%（2016）、5.0%（2017）、10.3%（2018）。

总结

洲际油气通过“项目增值+项目并购”双轮驱动战略，成功掌握海外丰富油气资源，并在技术应用、运输能力及战略合作方面取得突破。公司具备较强的抗风险能力，未来受益于油价中枢上行，业绩增长潜力大。首次覆盖给予“推荐”评级，建议关注其在油气行业的表现及技术应用带来的增产增效。