20140108-宏源证券-洲际油气-600759.SH-转型伊始_中亚油气开发可期待_22页_1mb

正和股份（600759）公司深度报告总结

核心内容

正和股份（600759）原为海南华侨投资股份有限公司，是一家以商业房地产开发、物业管理及贸易为主的公司。2013年9月，公司通过重大资产重组，正式转型为油气开发公司。公司通过定向增发，募集资金31.2亿元人民币，用于收购马腾公司95%的股权，标志着其在油气资源领域的战略转型。

主要观点

1. 转型方向明确
   公司正在逐步剥离传统地产业务，将其定位为油气资源平台。公司管理层具备丰富的石油行业经验，未来有望在中亚地区进一步拓展油气业务。

2. 收购标的为成熟区块在产油田
   收购的马腾公司拥有位于哈萨克斯坦滨里海盆地的三个油田：马亭油田、卡拉阿尔纳油田和东科阿尔纳油田。这些油田均为中渗、高渗在产油田，具备良好的盈利能力，且开发费用较低。

3. 盐下资源潜力巨大
   滨里海盆地盐下层具备形成大中型油气田的有利条件，其储量规模大，开发技术正在逐步突破，未来具备较高的开发价值。

4. 哈萨克斯坦是中国未来原油需求的重要增长极
   哈萨克斯坦地处中国邻近，具备地理优势，同时其油气资源丰富，与中国在能源开发方面具有高度互补性。随着中哈油气合作的深化，哈国将成为中国重要的原油供给来源。

5. 盈利预测与投资建议
   预计公司2014-2015年油田开采对业绩贡献分别为0.37元和0.38元，对应市盈率22倍，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司转型背景

• 原主营为房地产开发、物业管理及贸易，受行业调控影响，传统业务面临压力。
• 2013年9月开始谋划重组，10月16日发布重大事项停牌公告，完成股权变更后，实际控制人由陈隆基变更为许玲。
• 新管理层具备丰富的石油行业经验，为公司转型提供了坚实基础。

二、收购资产详情

• 收购标的为马腾公司95%股权，对价为5.26亿美元，约合人民币32亿元。
• 三个油田合计原始地质资源量为30,563万桶，剩余可采储量为7,287万桶。
• 油田年产量约54万吨，2012年和2013年前三季度净利润分别为1.14亿美元和0.90亿美元，对应PE约为5倍，收购价格公允。

三、油田开发优势

• 三大油田均处于稳产阶段，产量存在提升空间。
• 油田位于滨里海盆地，周边基础设施完善，开发成本相对较低。
• 哈萨克斯坦原油品质较高，具备良好的市场竞争力。

四、盐下资源开发前景

• 滨里海盆地盐下层具备良好的生烃、储集及盖层条件，是未来勘探的重点方向。
• 盐下资源开发面临技术挑战，但随着技术进步，相关障碍有望逐步解决。
• 盐下资源若开发成功，将极大提升公司未来的油气储量与产量。

五、中哈油气合作意义

• 哈萨克斯坦是中国未来原油供给的重要增长极，其地理位置优越，与中国能源需求高度契合。
• 中国与哈国在能源开发方面存在巨大互补性，包括资金成本、技术经验与市场拓展。
• 中哈石油管道的建设有助于中国能源进口多元化，降低对马六甲海峡的依赖。

六、投资建议

• 公司2014-2015年盈利预测为0.37元和0.38元，对应市盈率22倍。
• 预计2014-2015年原油销售均价为98美元/桶，开采成本为23美元/桶。
• 给予“买入”评级，认为公司未来在油气业务上具备较大发展潜力。

潜在风险

1. 产量下降风险
   卡拉阿尔纳油田已进入中后期开发阶段，面临产量下降的可能。

2. 技术开发难度
   盐下资源开发面临地震资料处理和钻井技术上的挑战，需进一步突破。

3. 政策与市场风险
   哈萨克斯坦政策变化可能影响公司经营，同时国际油价波动也会影响盈利能力。

4. 融资与财务风险
   公司需持续关注融资能力，以及并购带来的财务压力。

附：财务指标概览

结论

正和股份通过战略转型，逐步从房地产企业向油气开发企业迈进，其在哈萨克斯坦的油气资产具备良好的盈利能力和开发潜力。公司未来在油气业务上有望持续增长，特别是盐下资源的开发可能带来更大的发展空间。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的技术和管理能力，有望实现稳定发展。