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洲际油气（600759）深度报告总结

核心内容

洲际油气是一家中国民营石油生产龙头企业，通过一系列并购活动显著提升了其油气资产规模和盈利能力。公司主要业务覆盖俄罗斯、哈萨克斯坦和阿尔巴尼亚等欧亚连接区域，贴合国家“一带一路”和中俄“全面战略协作伙伴”战略，具有重要的战略意义。

主要观点

• 战略定位：公司通过收购上海泷洲鑫科99.99%股权，间接获得雅吉欧公司51%、基傲投资100%和班克斯公司100%的股权，油气资产分布于俄罗斯、哈萨克斯坦和阿尔巴尼亚。
• 行业地位：公司或将成为全国最大的民营石油生产企业，预计3-6年内原油年产量可达500万吨以上。
• 并购价值：收购资产质量较高，雅吉欧公司所拥有的俄国亚鲁杰伊斯科耶油田平均单井日产油3000桶，班克斯公司3P单桶并购成本仅为1.57美元，处于较低水平。
• 盈利预测：根据假设条件，公司2015-2017年营业收入预计为12.43亿元、69.79亿元和154.47亿元，归母净利润预计为0.23亿元、7.27亿元和21.22亿元，对应PE分别为784.06、45.37和15.54。按2017年25倍PE，给予公司年内目标价位12.75元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 资产扩张：公司通过并购大幅提升了石油储量和矿权面积。仅计算雅吉欧和班克斯的新增资产，公司剩余可采储量新增5.45亿桶，较原先（马腾、克山共计2.07亿桶）大增263%；矿权面积新增3041.8平方公里，较原先（马腾、克山共计343.52平方公里）大增885%。
• 战略意义：公司成为首家获得俄油气公司控股权的中资企业，对中俄能源合作具有重要意义，为未来合作提供了经验借鉴。
• 盈利分析：公司主力油田马腾和克山，以及雅吉欧和班克斯公司，均具有较高的盈利能力。预计2016-2019年亚鲁杰伊斯科耶油田全年的归母净利润分别为约9.6亿元、15.6亿元、19.1亿元。
• 低油价并购：公司在低油价背景下持续扩张，通过并购提升资产质量，未来随着油价回升，公司盈利能力有望显著提升。

主要油田分析

马腾石油公司（含克山）

• 地理位置：位于哈萨克斯坦滨里海地区。
• 储量与产能：马腾石油公司拥有10750万桶剩余可采储量，克山公司拥有11090万桶剩余可采储量，合计约21840万桶。
• 产能预测：2016年马腾和克山油田预计产能分别为50万吨和16万吨，合计66万吨；未来3-6年后预计总产能可达150万吨。
• 盈利能力：根据不同油价预测，2016-2018年每桶净利润分别为11美元、15.95美元、19.21美元。

雅吉欧公司

• 地理位置：位于俄罗斯西西伯利亚马尔-涅涅茨自治区。
• 储量与产能：油田面积2036.29平方公里，3P石油储量约5.0亿桶，2016年预计产能2626万桶。
• 盈利能力：根据不同油价预测，2016-2018年每桶净利润分别为11美元、15.95美元、19.21美元。

班克斯公司

• 地理位置：位于阿尔巴尼亚。
• 储量与产能：剩余可采储量约2.91亿桶，2016年预计产能120万吨，未来三年预计产能分别增长至151万吨、181万吨和211万吨。
• 盈利能力：根据不同油价预测，2016-2018年每桶净利润分别为1.24美元、2.23美元、6.28美元。

勘探项目支撑未来成长

• NCP公司：拥有哈萨克斯坦滨里海盆地及周边五个勘探区块矿权，总面积9849平方公里，石油地质资源量为17.41亿吨，可采资源量约43.48亿桶。
• 苏克公司：受让10%股权，马塞尔区块C级资源量为18221Bscf，预计在合作开发下，将成为公司新的业绩增长点。

风险提示

• 各国汇率风险
• 油价不及预期
• 海外油气收购进展不及预期
• 项目建设进度不及预期
• 海外政策、经营风险出现变化
• 相关区块的勘探风险

估值与盈利预测

• 财务指标预测：公司2015-2017年营业收入分别为12.43亿元、69.79亿元、154.47亿元，归母净利润分别为0.23亿元、7.27亿元、21.22亿元，每股收益分别为0.01元、0.17元、0.51元。
• 估值：按2017年25倍PE，给予公司年内目标价位12.75元，维持“强烈推荐”评级。

结论

洲际油气通过一系列并购和投资，显著提升了其油气资产规模和盈利能力，未来有望受益于中俄能源合作和“一带一路”战略，实现年产量500万吨以上的目标。公司资产质量高，盈利潜力大，尽管存在一定的风险，但整体前景看好。