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报告摘要

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容概述

本报告分析了公司2022年第三季度的财务表现及战略进展，指出公司整体营收增长，但净利润有所下滑，主要受原材料价格上涨影响。同时，公司通过整家战略提升客单价，全渠道布局优化，尤其是整装渠道表现突出，展现出良好的市场拓展能力。分析师陈柏儒对公司在轻工行业的表现持“推荐”评级，并对未来三年的盈利预测持乐观态度。

主要观点

营收增长稳健：2022年第三季度公司实现营收31.53亿元，同比增长7.1%；前三季度累计营收79.34亿元，同比增长9.53%。
净利润下降：归母净利润为8.03亿元，同比下降5.35%，主要由于原材料采购成本增加导致毛利率下滑。
毛利率下降：综合毛利率为32.84%，同比下降2.31个百分点，其中第三季度毛利率为34.17%，同比下降1.58个百分点，但环比有所回升。
费用率稳定：期间费用率为20.17%，同比下降0.1个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.32pct、-0.88pct、+0.34pct、+0.12pct。
净利率变化：前三季度净利率为10.32%，同比下降1.79个百分点；第三季度净利率为12.53%，同比下降1.78个百分点，环比提升1.37个百分点。
多品牌矩阵布局：公司旗下多个品牌实现营收增长，其中索菲亚品牌增长显著，司米、华鹤、米兰纳品牌也表现出不同层次的增长潜力。
整家战略成效明显：客单价提升显著，索菲亚品牌达到1.81万元，同比增长34.89%；司米品牌橱柜和全屋产品客单价分别增长6%和14%。
全渠道布局优化：线下渠道覆盖广泛，终端专卖店超4000家；整装渠道增长迅猛，同比增长120.66%。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年基本每股收益分别为1.29元、1.58元、1.89元，对应PE分别为10.84X、8.86X、7.41X，维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润表现

2022年前三季度营收：79.34亿元，同比增长9.53%。
2022年第三季度营收：31.53亿元，同比增长7.1%。
归母净利润：8.03亿元，同比下降5.35%。
净利率：前三季度为10.32%，同比下降1.79个百分点；第三季度为12.53%，同比下降1.78个百分点。

品牌矩阵表现

索菲亚品牌：营收67.7亿元，同比增长11.19%；客单价1.81万元，同比增长34.89%。
司米品牌：营收7.21亿元，同比增长未知；预计明年增长。
华鹤品牌：营收1.21亿元，同比增长23.07%。
米兰纳品牌：营收1.96亿元，同比增长276.82%；客单价1.26万元，同比增长14%。

渠道布局

渠道结构：经销商、大宗业务、直营零售渠道营收占比分别为82.35%、13.36%、2.56%，同比变动分别为+12.99%、-8.12%、-14.76%。
线下渠道：终端专卖店超4000家，覆盖全国1800多个城市。
整装渠道：增长迅猛，同比增长120.66%。

财务预测

年份	总营业收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元/股）	PE（倍）
2022	120.40	15.69%	11.80	862.66%	1.29	10.84
2023	141.33	17.38%	14.44	22.41%	1.58	8.86
2024	164.29	16.25%	17.27	19.57%	1.89	7.41

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.21%	32.57%	33.03%	33.49%
净利率	1.18%	9.80%	10.22%	10.51%
ROE	2.17%	18.80%	18.71%	18.28%
ROIC	2.80%	13.01%	13.87%	13.79%
P/E	104.36	10.84	8.86	7.41
P/B	2.27	2.04	1.66	1.35
EV/EBITDA	17.48	6.36	4.02	2.89
PS	1.23	1.06	0.91	0.78