20140812-国金证券-钢铁行业_核电用钢深度报告-特钢新材料-乘着核电的东风_34页_768kb

长期竞争力评级：高于行业均值

核电重启渐行渐近

核电作为清洁能源，具备高效、经济、稳定供电等优势，是中国未来能源发展的重要方向。2014年起，核电建设提速趋势明显，相关政策和市场动态表明核电重启已箭在弦上。根据《核电中长期规划（2011-2020年）》，预计2020年核电装机容量将达5800Mkw，其中2014-2015年将是新一批核电订单落地的重要窗口期。

核电用特钢新材料

核电用钢特点

核电用钢需满足高温、高压、强腐蚀、强辐照、长寿命等苛刻条件，对材料的核性能、力学性能、化学成分等要求极高。核岛用钢技术含量高、附加值高，是核电站关键设备的核心原材料。核电用钢按安全等级分为核级和非核级，核级材料包括碳钢、不锈钢、镍基合金等，其中不锈钢和镍基合金应用广泛。

核电用钢需求广阔

单个100Mkw核电机组总用钢量约6万吨，其中核岛用钢约1万吨。核岛用钢主要包括碳钢、低合金钢、不锈钢、高温合金等，其中碳钢和低合金钢占比最大（约46.1%），不锈钢和高温合金分别占44.1%和8.2%。预计未来6年内建设41台核电机组，核电用钢总量将接近258万吨，核岛用钢约为42万吨。

核电特钢1：钢管

性能与工艺要求

核电钢管需满足抗冲刷腐蚀、高温稳定性、与核燃料相容性等要求，生产工艺复杂，包括真空感应精炼、电熔重熔、热挤压等。核岛用管技术含量和附加值远高于常规岛和辅助设备用管。

钢管需求

单个100Mkw核电机组平均需2301吨钢管，其中核岛用管315吨、常规岛用管1426吨、辅助设备用管560吨。未来6年，若每年建设7个机组，核电钢管总需求将达1.78万吨。

投资标的：久立特材

久立特材是国内领先的无缝钢管制造商，具备核电钢管的生产能力，涉及核一、二、三级产品。公司对核电业绩弹性为0.24元/机组，其中Inconel690U型管为0.20元/机组。若公司拿到两个蒸发器订单，2015年EPS有望达到1.44元，对应PE仅为13倍，投资机会显著。

核电特钢2：高温合金

高温合金在核电中的应用

高温合金广泛应用于核电站堆内构件、蒸发器传热管、燃料包壳管等关键部件。主要高温合金包括Incoloy800、Inconel600、Inconel690等，具有高强度、高耐腐蚀性、高耐辐射性等特点。

高温合金需求

单个100Mkw核电机组高温合金需求量为941吨，按每年建设7个机组测算，未来年均需求至少达6583吨。抚顺特钢是核电高温合金的重要供应商，其核电用钢业绩弹性为0.09元/机组，若按照7个机组的总建设量，则相当于每年0.63元的业绩空间。

核电特钢3：焊材

焊材在核电中的应用

核电焊材种类包括碳钢焊条、不锈钢焊条、低合金钢焊条、镍基合金焊条等。核岛对焊材性能要求最高，常用于主设备焊接。焊接方法包括埋弧焊、焊条电弧焊、钨极氩弧焊等。

国产化进展

目前核岛焊材高度依赖进口，国内仅大西洋、上海高泰、钢研高纳等少数企业具备供货或研发实力。大西洋是国内唯一一家核电焊材供货商，具备核电焊材生产资质，募投项目投产后特种焊材占比高达6%，远高于抚顺特钢和久立特材。

投资标的：大西洋

大西洋是国内特种焊材龙头，具备核电焊材生产资质，募投项目投产后特种焊材占比达6%。公司具备较高的业绩弹性，是核电焊材国产化的重要受益者。

核电特钢4：不锈钢板

不锈钢板在核电中的应用

不锈钢板用于核岛和常规岛的结构件、储罐、管道支撑板等。太钢不锈是国内不锈钢龙头，核电不锈钢市占率约为50%。

投资标的：太钢不锈

太钢不锈在核电不锈钢市场占据重要地位，其市占率高达50%，是核电不锈钢的重要供应商。

投资组合

• 久立特材
• 抚顺特钢
• 大西洋
• 钢研高纳
• 太钢不锈

关键信息总结

• 核电提速：2014-2015年将是核电订单落地的重要窗口期。
• 核电用钢：核岛用钢技术含量高、附加值高，单个机组约1万吨。
• Inconel690U型管：国内仅宝钢与久立特材具备生产能力，需求量大，单价高，毛利显著。
• 包壳管：核燃料的包覆材料，性能要求高，国内主要由国核锆业、上海高泰、久立特材研发。
• 堆内构件与控制棒：堆内构件需满足高温、高压、高通量辐照等条件，控制棒需具备高热中子吸收截面。
• 焊材：核岛焊材高度依赖进口，国内仅有少数企业具备供货能力。
• 不锈钢板：太钢不锈是国内核电不锈钢的主要供应商，市占率50%。
• 投资机会：久立特材、抚顺特钢、大西洋、钢研高纳、太钢不锈等公司有望受益于核电重启带来的业绩增长。