20180621-申万宏源-2018下半年债券配置报告_去杠杆下的机构配置行为变化_28页_1mb

去杠杆下的机构配置行为变化总结

核心内容

2018年下半年，中国金融去杠杆政策对各类机构的债券配置行为产生了显著影响，主要体现在银行、理财和广义基金、保险、券商及境外机构的配置策略调整。报告指出，随着政策趋严，机构对债券的久期偏好下降，交易频率降低，整体配置趋于保守。同时，境外资金对境内债券市场的参与度显著提升，成为新的增长点。

主要观点

1. 银行配置行为变化

• 表内配置：信贷占比增加，债券配置占比保持稳定。
• 表外理财纳入监管：对银行表外业务产生较大影响，促使银行调整资产结构。
• 地方债挤占债券额度：地方债配置比例上升，挤压国债和政金债的空间，但整体规模趋于平稳。
• 杠杆率下降：城商行和农商行杠杆率明显下降，全国性商业银行杠杆率相对稳定。

2. 理财和广义基金配置行为

• 债券仍为主要配置：理财资金以债券为主，非标配置比例下降。
• 同业存单和中票占比上升：广义基金对同业存单和中票配置比例提升，但波动较大。
• 政金债配置偏好明显：广义基金更偏好政金债，且其配置比例随收益率波动较大。
• 杠杆率未明显下行：广义基金杠杆率保持相对稳定，未出现大幅下降。

3. 保险配置行为变化

• 资金规模增速放缓：保险资金运用增速一般，保费和万能险增速降低。
• 债券配置占比提升：尽管债券配置比例上升，但持债总规模同比减少。
• 利率债配置结构变化：政金债和中票配置明显增加，企业债和短融配置有所下降。
• 风险偏好下降：整体配置结构呈现再平衡，利好利率债和高等级信用债。

4. 券商和境外机构配置行为

• 配置规模大幅增加：券商和境外机构对债券的配置规模显著上升。
• 境外资金偏好国债：境外机构大幅增持国债和存单，短融配置小幅增加。
• 券商偏好信用债：券商对同业存单、企业债、中票和政金债的配置依次增加，仍偏好信用债。

关键信息

• 久期缩短：去杠杆以来，机构成交加权久期明显缩短约1.5年。
• 交易频率降低：国债和国开债收益率与二级成交量呈负相关，交易频率变化对收益率有领先性。
• 委外规模稳定：券商集合产品和基金专户委外规模全年变动较小，2季度压力最大。
• 资金未大规模回流：机构配置结构较平稳，未见大规模资金回流。

展望

• 银行：随着地方债置换结束及存单和非标监管趋严，银行表内和表外有望增加一般债券配置。应关注银行资产负债规模扩张速度。
• 境外资金：国内债市开放程度提升，境外资金对境内债券市场吸引力增强，其交易习惯可能对国内债市产生较大影响。
• 短期配置偏好：从风险偏好角度看，新的配置结构利好利率债和高等级信用债。

机构配置趋势总结

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