20221023-东方金诚-固定收益周报_债市偏弱震荡_关注大会后政策动向_19页_2mb

债市偏弱震荡，关注大会后政策动向

核心内容概述

本报告为固定收益周报（2022.10.17-2022.10.23），主要分析了上周债市、信用债市场、转债市场及实体经济的运行情况，并对未来市场走势进行展望。整体来看，利率债市场偏弱震荡，信用债收益率多数下行，转债市场震荡走弱，但成交活跃度提升。同时，报告指出需关注政策动向，尤其是大会后可能的宏观政策调整及降准可能性。

主要观点

1. 利率债市场回顾与展望

• 市场表现：上周债市偏弱窄幅震荡，主要利率债收益率曲线趋于陡峭化。
• MLF与LPR：10月MLF等量续作略超预期，LPR报价持稳略不及预期，但市场反应有限。
• 后市展望：
  • 短期：债市料延续横盘震荡，缺乏增量信息催化。
  • 中期：需关注后续降准可能性，若银行贷款投放力度加大，流动性可能收紧，央行或加量续作MLF或实施全面降准。
  • 时点判断：年底前后降准可能性较大，但需结合美联储加息节奏及流动性缺口综合考虑。

2. 信用债市场回顾

• 发行情况：上周信用债发行量环比小幅增加，但到期量增幅更大，净融资环比下滑。
• 城投债与产业债：城投债发行量环比增加，产业债发行量环比减少；AA级城投债成交占比下降至26%。
• 收益率与利差：
  • 1-5年期国开债收益率小幅上行，但信用债多数下行，信用利差走阔。
  • 1YAAA级城投债、1YAA及AA-级产业债收益率与利差小幅走阔。
  • 各评级产业债、AAA级城投债期限利差压缩，但AA及AA-城投债期限利差走阔。
• 风险提示：城投债利差下行背景下风险收益较低，不宜过度下沉；需关注区域债务压力、平台业务属性及融资合规性。

3. 转债市场回顾

• 市场表现：上周权益市场震荡走弱，转债市场也明显回调，中证转债、上证转债、深证转债指数分别下跌1.09%、0.93%、1.41%。
• 成交情况：市场成交活跃度继续回暖，当周日均成交额577.25亿元，较前周增加65.86亿元。
• 个券表现：
  • 约2/3转债个券价格回调，上涨个券多分布在医药生物、电子、机械设备等行业。
  • 新上市转债表现较好，宙邦转债、淮22转债、常银转债涨幅位居前列。
  • 下跌个券主要受正股下拉拖累，其中哈尔转债、恩捷转债等跌幅超过10%。
  • 哈尔转债因触发强赎条款，公告计划11月2日提前赎回。

4. 转债价格与估值

• 估值变化：转债估值被动抬升，全市场转债价格中位数为121.07元，120元以下个券略有增加。
• 溢价率：转股溢价率中位数为41.53%，算术平均值为54.33%，较前周下降。
• 纯债溢价率：纯债溢价率中位数为28.38%，算术平均值为45.07%，较前周下降。
• 配置建议：转债配置仍需保持耐心，以轻仓布局为宜。

5. 实体经济观察

• 生产数据：节后一周高炉开工率、日均铁水产量小幅下行，PTA产业链负荷率及半胎钢开工率小幅上行。
• 需求数据：30大中城市商品房日均销售面积、100大中城市成交土地总价小幅上行，但乘用车日均销量环比回落。
• 通胀数据：猪肉批发价继续上涨，布油现货价小幅下跌，螺纹钢和动力煤期货价格环比下跌。

关键信息

1. 利率债发行与到期情况

• 发行：共发行利率债89只，发行量5898亿元，环比减少892亿元。
• 净融资：净融资额1981亿元，环比减少2699亿元。
• 国债：发行量2640亿元，净融资额90亿元。
• 政金债：发行量1416亿元，净融资额836亿元。
• 地方政府债：发行量1843亿元，净融资额1056亿元。

2. 信用债发行与成交情况

• 发行：共发行信用债2952亿元，环比增加130亿元，净融资35亿元，环比减少873亿元。
• 城投债：发行1331亿元，环比增加160亿元，净融资333亿元，环比减少154亿元。
• 产业债：发行1622亿元，环比减少29亿元，净融资-142亿元，环比减少564亿元。
• 取消发行：10只信用债取消或推迟发行，其中4只城投债、4只产业类地方国企债、1只民企债、1只其他类型企业债。
• 终止审查：2家城投企业公司债项目状态更新为“终止审查”。

3. 转债发行与上市情况

• 发行：百川转2、法本转债合计发行15.79亿元。
• 上市：常银转债、淮22转债、宙邦转债上市，表现较好。
• 转债市场：转债市场存量规模7760.60亿元，较年初增加1265.57亿元。
• 新上市转债表现：
  • 宙邦转债、淮22转债、常银转债涨幅居前。
  • 淮22转债和宙邦转债在首日开盘即触发20%和30%临停机制。
  • 上市首日涨幅均位居榜首，转股溢价率处于全市场偏低水平。

4. 流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净回笼资金190亿元。
• 资金利率：资金利率小幅上行，但整体仍保持合理充裕。
• 票据利率：票据利率小幅下行。
• 银行间市场：杠杆率小幅下行，流动性整体偏紧但未显著恶化。

总结

本周债市整体偏弱震荡，利率债收益率曲线趋于陡峭化，信用债多数下行，转债市场震荡走弱但成交活跃度上升。分析师认为，短期债市方向不明，但大会后政策动向值得关注；中期需关注降准可能性，年底前后更有可能。信用债市场中，城投债利差下行，但风险收益较低，不宜过度下沉；产业债融资环境改善，可关注优质产业债机会。转债市场估值合理，但短期内高位震荡可能性较大，建议轻仓布局。实体经济方面，生产端表现分化，需求端有所回暖，但整体经济复苏仍偏弱。