深度报告-20221222-华通证券国际-三全食品-002216.SZ-投资价值分析报告_新产品_新渠道布局成果逐步显现_速冻食品开创者有望迎来估值修复_29页_2mb

三全食品（002216.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

三全食品作为速冻食品行业的开创者和龙头企业，其业务涵盖速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等。公司凭借长期品牌优势、产品创新能力和渠道布局，有望在速冻食品行业持续增长中受益。公司当前PE（TTM）为20.89，处于历史低位，具备较大的估值修复空间。

主要观点

1. 行业需求上升

   • 家庭端：随着家庭小型化、懒宅经济兴起，速冻食品在家庭端需求稳步上升。消费者对便利性和营养性认知增强，线上渠道发展进一步推动了速冻食品的普及。
   • 餐饮端：餐饮连锁化率提高，餐饮企业通过使用速冻食品实现标准化、降本提效。疫情后，餐饮复苏带动公司业绩增长。

2. 短期业绩预期

   • 2022年四季度为速冻食品传统销售旺季，叠加春节提前，预计家庭端消费将增长。餐饮端受益于疫情放开，业绩有望改善。
   • 公司成本费用管控能力强，配合高毛利新产品推出，毛利率和净利率有望持续改善。

3. 长期增长潜力

   • 公司在新产品开发和新渠道布局方面表现突出，推动业绩稳步增长。
   • 速冻食品品类丰富度和冷链物流的完善将推动行业规模扩张，公司有望受益。

关键信息

公司盈利预测

投资建议

• 目标价：23.36元/股（对应2022年PE为26倍）
• 上涨空间：当前股价18.56元，距离目标价有25.86%的上涨空间
• 投资评级：推荐（首次）

投资风险提示

1. 原材料价格风险：公司主要原材料为肉类、面粉、蔬菜等农副产品，价格波动可能影响成本。
2. 食品安全风险：速冻食品对温度控制要求高，若在储存、运输、销售环节管理不当，可能引发食品安全问题。

公司竞争优势

品牌优势

• 三全品牌历史悠久，是速冻食品行业的开创者和领导者。
• 拥有“三全”和“龙凤”两大品牌，市场占有率常年在30%左右，连续二十多年位居行业第一。
• 三全商标被认定为“中国驰名商标”，品牌价值高，具备较强的市场竞争力。

产品优势

• 产品线丰富，涵盖速冻面米制品、速冻调制食品等。
• 产品创新能力强，推出高毛利新品，如微波系列、空气炸锅系列等。
• 产品结构持续优化，高毛利创新产品逐步替代传统产品，提升整体毛利率。

渠道优势

• 线上线下渠道布局完善，线上包括电商平台、生鲜电商、社区电商等。
• 线下采用经销商模式，覆盖全国市场，渠道下沉和新兴渠道布局成果显现。
• 公司通过精细化管理，提升渠道效率，增强市场渗透能力。

行业发展趋势

1. 家庭端：家庭小型化、懒宅经济推动速冻食品需求，线上销售增长显著。
2. 餐饮端：餐饮连锁化率提高，速冻食品在餐饮端需求增加，有助于降低人工和租金成本。
3. 冷链物流：随着冷链物流的完善，速冻食品运输效率提升，线上渠道占比稳步增长，为行业规模扩张提供支撑。

行业现状与竞争格局

• 速冻食品行业处于快速发展期，2019年疫情加速行业渗透，2022年行业规模进一步扩大。
• 速冻面米制品占行业收入比重最高，速冻调制食品和速冻其他食品增长迅速。
• 速冻食品行业CR3（安井、三全、思念）达87%，行业集中度较高。

估值分析

P/E模型

• 公司当前PE（TTM）为20.89，处于历史低位，估值修复空间较大。
• 可比公司PE均高于三全食品，给予三全食品2022年PE估值23-35倍，对应目标价20.70-31.50元。

PEG模型

• 公司2022-2024年EPS分别为0.90、1.01、1.11元，动态PE为23.28，对应PEG为1.90。
• 可比公司PEG分别为0.87、-1.24、2.90、3.59，三全食品PEG较高，反映成长性较好。

DCF模型

• 基于EPS预测，公司每股内在价值为25.70元，对应合理估值。

总结

三全食品凭借其品牌优势、产品创新能力和渠道布局，在速冻食品行业中具备较强的竞争力。随着家庭和餐饮端需求上升，以及冷链物流的完善，公司有望迎来业绩稳步增长。当前估值处于历史低位，具备较大修复空间，投资价值显著。