20180926-东兴证券-证券行业深度报告_券商资管业务-行业整体转型的轴心_30页_2mb

券商资管业务：行业整体转型的轴心

核心内容

券商资管业务经历了从“短周期”到“长周期”的转变。2017年成为新的转折点，标志着行业从以通道业务为主转向以主动管理为核心，由资金、资产和产品等多方面驱动。未来，券商资管业务将进入一个更加综合发展的阶段。

主要观点

1. 业务发展阶段：

   • 起源阶段（2001-2012）：资管业务最初是经纪业务的附属品，主要服务于个人客户，存在诸多违规问题，监管逐步介入。
   • 爆发阶段（2012-2017）：监管松绑，资管业务进入快速发展期，通道业务成为主流，但主动管理能力未能同步提升。
   • 转型阶段（2017至今）：资管新规出台，通道业务被限制，行业回归主动管理，进入综合驱动的“长周期”阶段。

2. 业务链三环节：

   • 资金端：当前以机构客户为主，未来增量资金将来自个人和企业客户。
   • 产品端：集合计划蓄势，定向通道收缩，专项计划大幅增长。公募基金牌照成为券商资管业务的重要补充。
   • 资产端：以绝对收益为核心，投资范围涵盖多种资产类型，ABS和FOF成为未来重点发展方向。

3. 未来发展趋势：

   • ABS业务：预计未来ABS发行规模将大幅增长，占比将显著提升，成为券商资管的重要增长点。
   • FOF产品：具有较大的市场潜力，预计目标规模在3200亿至1.1万亿元之间，券商具备发展优势。
   • 集中度降低：资管业务集中度不再提升，中小券商有机会通过精品资管战略获得市场空间。

关键信息

资金端

• 券商资管存量资金以机构为主，占比超90%。
• 个人客户资金占比在2017年有所回升，达54.4%，主要由于市场结构变化。
• 企业理财需求快速增长，2012-2017年CAGR高达159.2%。

产品端

• 集合资产管理计划数量和规模稳步增长，2017年产品数量达3904只，管理规模达2.2万亿元。
• 定向资产管理计划因去通道政策而下滑，但仍有发展空间。
• 专项资产管理计划受益于ABS业务，2017年管理规模超过1万亿元。
• FOF产品具备发展潜力，券商具备费率结构灵活、与管理人合作紧密等优势。

资产端

• 主动管理以债券为主，占比超50%。
• 通道业务以非标资产为主，占比接近80%。
• 全球配置和大类资产轮动成为券商资管的新方向。

行业集中度

• 2018年上半年，CR5券商资管业务收入同比下降，行业集中度降低。
• 未来中小券商有机会通过精品资管战略发展。

投资策略

• 建议关注中信证券（具备龙头优势和全球资源）和华西证券（精品资管战略逐步兑现）。

风险提示

• 市场大幅波动可能影响资管产品需求。
• 境内外监管趋严可能对业务发展造成影响。
• ABS和FOF业务开拓不及预期。
• FOF市场接受度可能低于预期。

重要数据与图表

• 资管业务规模：2017年券商资管规模达16.9万亿元，相较2012年增长7倍。
• FOF市场潜力：预计未来目标规模在3200亿至1.1万亿元之间，美国和欧洲市场为参考。
• ABS业务发展：2017年ABS承销规模达1.2万亿元，占债券承销规模的约10%，未来有望提升。
• 行业数据：券商资管业务收入2018年上半年达74.5亿元，其中专项资管业务增长最快。

结论

券商资管业务正经历从通道驱动向主动管理驱动的转型。随着资管新规的实施，行业将更加注重资金端、产品端和资产端的协同发展。未来，ABS和FOF将成为重点增长领域，同时中小券商在精品资管战略上的布局可能带来新的市场机会。