2018-券商资管业务_行业整体转型的轴心_30页-2mb

报告摘要

券商资管业务经历了从“短周期”向“长周期”的转型，未来将由资金、资产和产品等综合驱动发展。资管新规的实施标志着行业从通道业务向主动管理的回归，推动了券商资管业务的全面转型。

业务周期转变：
- 券商资管业务在2001-2012年间处于“短周期”，以经纪业务附属品为主。
- 2012-2017年为“爆发期”，通道业务成为行业增长的主要驱动力。
- 2017年后进入“长周期”，以主动管理为核心，业务链三环节（资金、产品、资产）实现整合。
业务链结构：
- 资金端：机构客户为主，个人客户为辅，未来增量资金将来自个人和企业客户。
- 产品端：集合计划蓄势、定向通道收缩、专项计划大幅增长，公募基金牌照成为战略重点。
- 资产端：以绝对收益为核心，投资范围涵盖债券、股票、信托、商品、房地产等，ABS业务成为投行化重点。
行业发展趋势：
- 行业集中度降低，为中小券商提供发展机会。
- FOF和ABS是未来最具发展潜力的两项业务，预计FOF市场规模为3200亿-1.1万亿，ABS发行规模有望提升。
投资策略：
- 关注具备龙头优势和全球资源的中信证券，以及精品资管战略逐步兑现的华西证券。
- 建议关注资管业务的主动管理能力、产品创新能力及资产端投行化趋势。

资管业务发展：
- 2017年券商资管规模达16.9万亿元，其中定向资管业务受资管新规影响显著下滑。
- 集合资管业务占比提升，专项资管业务增长迅速，主要受益于ABS业务的发展。
资金端：
- 2017年机构客户资金占比超过90%，个人客户资金占比下降。
- 未来个人资金和企业理财需求将成为增量资金来源，特别是随着居民非存款金融资产/可支配收入比例上升。
产品端：
- 集合计划数量和规模增长，但增速放缓。
- 定向资管业务因去通道政策而收缩。
- 专项资管计划因ABS业务发展而快速增长，形成“双SPV”结构。
资产端：
- 主动管理以债券为主，占比超过50%。
- 未来将向全球资产配置和大类资产轮动方向发展。
行业集中度：
- 2018年上半年，CR5券商资管业务净收入同比下降，显示行业集中度降低。
- 头部券商面临更高竞争壁垒，中小券商有机会通过精品资管战略发展。
未来业务增长点：
- FOF产品：预计市场规模达3200亿-1.1万亿，具有较大的发展空间。
- ABS业务：我国ABS发行量占债券总发行量约10%，未来有望提升至更高比例，为券商带来长期业务增量。

资管业务规模：2017年券商资管规模达16.9万亿元，其中定向资管规模14万亿元。
公募基金规模：截至2017年，证券公司及其资管子公司公募基金总资产净值达1888亿元。
QDII额度：截至2018年8月，共有15家券商获批81.6亿美元的QDII额度。
行业评级：
- 公司投资评级：强烈推荐（收益率高于市场15%）、推荐（收益率5%-15%）、中性（收益率-5%-5%）、回避（收益率低于市场-5%）。
- 行业投资评级：看好（收益率高于市场5%）、中性（收益率-5%~5%）、看淡（收益率低于市场-5%）。