20210718-光大证券-银行业_流动性周报_MLF利率维持不变_静待LPR报价落地_5页_728kb

行业研究总结

核心内容

本周流动性市场呈现以下主要特征：

• MLF利率维持不变，央行缩量续作1000亿MLF，到期4000亿，全周净投放7000亿。MLF余额为5.4万亿，8月和9月分别到期7000亿和6000亿，年内到期规模达3.75万亿。
• 降准未引发过度宽松，市场情绪依然乐观，R001日成交规模持续在4万亿以上，但资金面脆弱性值得关注。
• 1Y国股NCD利率创年内新低，低于MLF利率20bp，已处于超调状态，预计MLF利率维持稳定将对NCD利率进一步下行形成约束。
• 政府债券净融资较弱，下周供给将有所放量，计划发行3724亿，到期999亿，净融资2725亿，结束连续四周低供给状态。
• LPR报价可能维持不变，因降准对综合负债成本改善有限，且存款利率报价制度改革对LPR影响不大。

主要观点

1. MLF利率维持不变

• 央行在7月15日缩量续作MLF，利率维持2.95%，市场对总量式宽松预期降温。
• 8-9月份MLF到期规模较大，预计将继续缩量续作，可能推出绿色再贷款工具以实现定向调控。
• 降准释放资金1万亿，有效对冲了MLF净回笼和缴税高峰带来的基础货币缺口，但未造成过度宽松。

2. LPR报价可能维持不变

• 本次降准对综合负债成本改善不足1bp，不足以驱动LPR下调。
• 存款利率报价制度改革对1Y以上定期存款和大额存单有利，但对活期和1Y以内利率影响较小。
• 若LPR报价维持不变，利率或小幅承压。

3. 利率已基本筑底

• 本周NCD发行利率持续下行，1Y国股NCD利率为2.75%，创年内新低。
• 利率走廊形态稳定，DR007围绕7天OMO利率运行，市场情绪偏乐观。
• 下周政府债券供给放量，预计利率将趋于稳定。

关键信息

1. 财政与货币政策互动

• 2019-2021年3-5月份财政收入复合增速为3.6%，财政支出为-1.14%，下半年财政支出力度可能加大。
• 央行可能通过绿色再贷款工具进行定向调控，以弥补基础货币缺口。

2. 市场流动性分析

• R001日成交规模持续在4万亿以上，反映市场情绪乐观，但需警惕资金面波动。
• 降准后流动性未明显宽松，市场对宽松政策的期待可能被MLF利率维持不变打消。

3. 利率走势

• 1Y国股NCD利率已低于MLF利率20bp，处于超调状态。
• 国债和国开债各期限收益率持续走低，10Y国债收益率“破3”。
• 期限利差保持平稳，反映市场对利率走势的预期较为一致。

风险分析

• 市场加杠杆力度较大，资金面波动风险上升。
• 央行Q3可能持续缩量续作MLF，进一步影响流动性环境。

银行业评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

附图说明

• 图1：央行每日100亿OMO投放，缩量续作1000亿MLF。
• 图2：短端资金利率普遍回落。
• 图3：利率走廊形态维持稳定。
• 图4：1Y国股NCD利率持续下行。
• 图5：NCD净融资规模持续上升。
• 图6：短端NCD利率上行，长端利率下行。
• 图7：政府债券净融资规模依然较弱。
• 图8：国债、国开债各期限收益率持续走低。
• 图9：国债期限利差情况。
• 图10：国开债期限利差情况。

联系信息

• 分析师：王一峰
  执业证书编号：S0930519050002
  联系电话：010-56513033
  邮箱：wangyf@ebscn.com

• 联系人：刘杰
  联系电话：010-56518032
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• 光大证券股份有限公司
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附录

• 行业及公司评级体系

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

• 基准指数说明

  • A股主板基准为沪深300指数。
  • 中小盘基准为中小板指。
  • 创业板基准为创业板指。
  • 新三板基准为新三板指数。
  • 港股基准指数为恒生指数。