20220320-光大证券-银行业流动性周报_静待LPR报价落地_10页_901kb

行业研究总结

核心内容

本报告分析了2022年3月14日至3月20日期间中国及全球金融市场的流动性状况，重点围绕LPR报价、降准降息预期、信贷投放、资金市场、政府债券发行及美债利率走势展开。

主要观点

1. LPR报价与政策利率

• 3月LPR报价下调或存障碍：尽管市场预期央行可能在3月21日下调LPR报价，但MLF利率和OMO利率未调整，主要受1-2月宏观经济数据优于预期以及美联储加息影响。
• 降准必要性略低：当前银行存款总量尚可，且机构间存款分布不均现象是短期的，预计随着农民工返城，存款将回流至“夹心层”银行，改善存贷比压力。
• LPR下调可能性有限：若3月21日LPR下调，更可能为对称下调，而非单独下调5Y期。非对称下调可能被解读为房地产刺激政策，影响政策决策的坚定性。

2. 信贷投放情况

• 信贷投放延续前两月特征：总量尚可，但机构分化明显，结构欠佳。
• 大型机构主导融资需求：优质企业和大型央企融资需求旺盛，而股份制银行和中小城农商行信贷投放乏力。
• 票据融资与非银贷款受2月末冲量影响：3月初期面临较大回撤，影响部分中小银行新增人民币贷款数据。

3. 资金市场

• MLF与OMO操作维持流动性稳定：3月15日央行增量续作2000亿MLF，3月17日OMO投放800亿，资金面保持充裕。
• 短端资金利率有所下行：Shibor1D和DR001分别下行6pb和4bp，显示市场流动性仍较宽松。
• NCD利率震荡上行：1Y国股行NCD利率录得2.63%，NCD-MLF利差维持在22bp左右。

4. 政府债券发行

• 地方债发行规模企稳，国债发行力度有所提振：本周国债及地方债净融资分别为1278亿和1810亿，较上周有所上升。
• 地方债限额较去年减少：2022年地方债总限额为4.37万亿，较2021年减少1000亿。
• 国债收益率小幅上行：10Y国债收益率维持在2.8%点位附近，短期或震荡运行。

5. 美债利率走势

• 美债利率呈倒“V”型走势：周中突破2.20%点位，但随后回落，中美利差收窄至65bp。
• FOMC会议释放鹰派信号：预计2022年内将加息6-7次，联邦基金利率将上调至1.75-2.0%区间。
• 通胀预期与实际利率分化：实际利率上行，通胀预期下行，显示市场对通胀的担忧有所缓解。

关键信息

• 3月21日LPR下调可能性低：基于政策性驱动，但非市场化逻辑，且可能引发政策解读分歧。
• 降准窗口观察期可延长：考虑到2021年12月已下调一次法准率，降准必要性相对较低。
• 信贷投放“胜负手”在国有大行和中小银行：国有大行持续发力有助于改善信贷结构，中小银行临近月末冲量可能影响全月信贷节奏。
• 资金面维持中性偏松状态：MLF和OMO操作有效对冲流动性压力，短端利率下行。
• 美债利率走势受加息预期影响：未来或再度突破2.20%，但需警惕外部风险如俄乌局势和疫情反复。

风险提示

• 信贷投放高景气度延续性不强：需关注后续金融数据及经济指标表现。
• 美联储超预期加息：可能对中美利差和人民币汇率造成压力。

评级与声明

• 银行业评级：买入（维持）：未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 分析师声明：报告基于合法合规信息，独立、客观，分析师对内容和观点负责。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，仅向特定客户传送，未经授权不得翻版、复制、转载等。

结论

当前货币政策“靠前发力、主动应对”导向下，降息仍是刺激有效需求、扭转市场悲观预期的关键手段，但3月LPR下调可能性较低。降准窗口可延后，信贷投放仍依赖国有大行和月末冲量。资金市场维持中性偏松，美债利率受加息预期影响上行，但需警惕外部风险。整体市场预期在政策与经济数据之间摇摆，建议持续关注后续政策动向及经济表现。