深度报告-20210824-国元证券-柏楚电子-688188.SH-公司研究报告_国内稀缺的掌握工控核心技术的公司_能力圈持续扩张_45页_4mb

柏楚电子（688188）公司研究报告总结

核心内容概览

柏楚电子是一家专注于激光切割控制系统研发的高科技软件公司，成立于2007年，2012年进军光纤激光切割控制系统领域，2019年成功在科创板上市。公司主营业务包括激光切割控制系统、智能切割头、焊接机器人、套料软件等，主要服务于国内激光设备制造商，客户数量超过500家。公司在中低功率激光切割控制系统领域市占率约为70%，在高功率领域市占率约为17%，技术实力领先。

主要观点

1. 技术驱动发展：柏楚电子完整掌握激光切割控制系统所需的五大核心技术（CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计），具备全球领先的软件技术体系，且自主研发能力突出，技术壁垒高。

2. 业绩持续高增长：2016-2020年公司收入和净利润复合增速分别为47.0%和49%，2021H1营收和归母净利润分别同比增长111.3%和112.9%，盈利能力强。

3. 产品结构高端化：公司产品从最初的三维点胶控制系统逐步转型为激光切割控制系统，当前主要产品包括随动系统、板卡系统、总线系统，其中随动系统和板卡系统是主要收入来源，总线系统市场认可度持续提升。

4. 高功率业务快速放量：2019年起，公司高功率业务迅速发展，2020年高功率控制系统市占率提升至17%，未来有望进一步扩大市场份额。

5. 新业务拓展：公司布局智能切割头和焊接机器人业务，前者预计2025年市场规模达26亿元，后者在钢结构领域有较大需求，有望成为新的业绩增长点。

6. 市场空间广阔：预计2025年我国激光切割控制系统市场规模约40亿元，5年复合增速约24.5%。高功率控制系统市场规模预计达27.15亿元，中低功率控制系统市场规模预计达12.76亿元。

7. 盈利预测：公司预计2021至2023年归母净利润分别为6.0、8.4、11.03亿元，对应PE分别为84、60、46倍，维持“买入”评级。

关键信息

技术优势

• 公司掌握五大核心技术：CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计。
• 自主研发第六代运动控制算法，实现高精度、高速度的加工能力。
• 技术人员领导企业，研发团队专业且稳定，2021H1研发人员达152人，占总员工数44.2%。

产品与市场

• 激光切割控制系统：是激光切割设备的核心，公司市占率在中低功率领域达70%，高功率领域达17%。
• 智能切割头：技术壁垒高，预计2025年市场需求量约5.04万台，市场规模约26亿元，公司募投项目将扩充产能。
• 焊接机器人：公司已与多家钢结构企业建立合作，预计2025年钢结构领域焊机机器人需求量约7.5万台，市场规模达187.5亿元。

市场前景

• 激光切割设备渗透率提升：2020年我国激光切割设备渗透率约8.5%，未来提升空间较大。
• 光纤激光器技术进步：国产化率提升显著，价格持续下降，推动激光切割设备市场发展。
• 激光控制系统市场增长：预计2025年市场规模达40亿元，复合增速24.5%，公司有望持续受益。

风险提示

• 激光行业景气度不及预期；
• 中低功率激光切割控制市场竞争加剧；
• 总线系统研发成果不及预期。

财务数据概览

技术与产品结构

• 随动控制系统：负责切割头与工件间的高度控制，技术含量高，毛利率约86%。
• 板卡控制系统：作为数控软件底层控制算法的载体，毛利率约80%。
• 总线控制系统：集成度高，实时性好，毛利率约74.7%。
• 智能切割头：预计2025年市场需求量约5.04万台，市场规模约26亿元。
• 焊接机器人：在钢结构领域需求迫切，公司已开始布局，预计2025年市场规模达187.5亿元。

公司优势

• 技术壁垒高：掌握激光切割全流程核心底层技术，具备较强的研发能力。
• 盈利能力强：毛利率和净利率均高于行业平均水平，2021H1分别为80.7%和64.1%。
• 现金流充沛：流动资产占比较高，主要为现金类资产，经营性现金流持续增长。
• 客户资源丰富：服务500多家国内激光设备制造商，客户资源广泛。

未来展望

• 技术持续迭代：公司持续布局超高精密运动“驱控一体”技术、超快激光高精度智能加工系统等。
• 市场拓展：公司有望通过核心技术的复制拓展至更多工业领域，如泛半导体制造、工业互联网等。
• 成长空间大：智能切割头和焊接机器人业务逐步放量，公司未来成长空间可期。

总结

柏楚电子凭借强大的技术研发能力、广泛的客户基础和良好的市场表现，成为国内激光切割控制系统领域的领军企业。公司不仅在中低功率市场占据显著优势，还在高功率领域逐步打破国外垄断，实现快速增长。随着智能切割头和焊接机器人等新业务的拓展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力，未来成长空间广阔。