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柏楚电子半年度预告略超预期，纵横拓展打开成长空间

核心内容

柏楚电子在2021年上半年实现归母净利润预计2.8亿元，同比增长100%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长113%。公司业绩略超市场预期，主要得益于中低功率激光切割控制软件需求增加以及高功率总线系统市场份额提升。公司同时通过定增推进智能切割头、超高精密驱动及智能焊接机器人等新产品布局，进一步拓展市场空间。

主要观点

• 业绩略超预期：2021年上半年公司业绩表现优于预期，尤其是Q2单季度归母净利润同比增长84.7%，扣非归母净利润同比增长77.8%。公司已基本从疫情中恢复，Q2收入利润创历史新高。
• 定增助力纵横拓展：公司通过定增加强在智能切割头、超高精密驱动和智能焊接机器人等领域的布局，这些新产品将显著提升焊接自动化水平并缓解焊工短缺问题。
• 三重增长逻辑：公司受益于顺周期、国产替代和新产品拓展的多重逻辑，未来2-3年预计收入和利润将持续高增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为8.89亿、12.32亿、15.58亿，净利润分别为5.77亿、7.59亿、9.34亿，对应当前估值分别为76X、58X、47X，维持“买入”评级。

财务指标概览

营收与利润增长

• 2021E营业收入：889亿
• 2022E营业收入：1,232亿
• 2023E营业收入：1,558亿
• 2021E净利润：577亿
• 2022E净利润：759亿
• 2023E净利润：934亿

毛利率与净利率

• 毛利率：2021E 81.03%，2022E 79.36%，2023E 78.67%
• 净利率：2021E 64.97%，2022E 61.58%，2023E 59.96%

ROE与ROIC

• ROE：2021E 18.94%，2022E 21.01%，2023E 21.65%
• ROIC：2021E 69.46%，2022E 72.54%，2023E 65.12%

资产负债率与流动比率

• 资产负债率：2021E 1.81%，2022E 1.33%，2023E 1.08%
• 流动比率：2021E 58.85，2022E 82.09，2023E 86.01
• 速动比率：2021E 57.78，2022E 80.24，2023E 83.99

估值指标

• P/E：2021E 76.21，2022E 57.98，2023E 47.11
• P/B：2021E 14.44，2022E 12.19，2023E 10.21
• EV/EBITDA：2021E 32，2022E 26，2023E 25

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 高功率激光切割控制系统替代不及预期
• 超快激光加工需求低于预期

投资建议

柏楚电子作为国内激光控制软件绝对龙头，具备超高性价比优势，其核心价值在于为激光设备商提供运动控制解决方案。公司未来将从中低功率向高功率和超快领域延伸，成长路径清晰。围绕激光产业做精做深、纵横拓展，同时尝试将激光控制技术复制到其他工控领域，公司长期增长潜力较大。

分析师信息

• 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行业首席分析师
• 联系人：刘体劲，上海交通大学管理学硕士，有五年电子买方研究经历，2020年加入华安证券研究所

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确评级

行业与公司评级体系

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确评级