20251214-西部证券-固定收益周报_政策提质增效_债市忧虑仍存_22页_2mb

政策提质增效，债市忧虑仍存

核心结论

本周政治局会议与中央经济工作会议相继落地，政策取向由“加强超常规逆周期调节”回归至“加大逆周期和跨周期调节力度”，中央经济工作会议强调“提质增效”与“苦练内功”。债市收益率整体下行，但幅度有限，反映市场对政策的积极反应，同时仍存在忧虑。2026年财政政策将保持合理力度，赤字率或维持在4%，并优化“两新”政策与“两重”项目实施，超长期特别国债和广义财政支出或不会大幅扩张。货币政策支持力度或将加大，以实现经济增长与物价回升，但降准降息使用或相对谨慎。

债券市场表现

资金面

• 央行净投放，资金利率下行。
• 12月8日至12月12日，R001与DR001分别下行2bp、3bp至1.35%与1.27%。
• 下周央行计划开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。

二级走势

• 债市收益率先下后上，10Y、30Y国债利率均下行1bp。
• 10Y国债与国开债收益率分别降至1.84%、1.95%。
• 30Y国债换手率回升至43%，银行间杠杆率升至107.7%，交易所杠杆率小幅升至123.0%。
• 10年国开债隐含税率走窄。

债市情绪

• 市场情绪偏积极，但存在担忧。
• 超长债在周四上涨后周五基本回吐涨幅。

债券供给

• 本周利率债净融资额为4122亿元，环比增加2833亿元。
• 下周国债计划发行1960亿元，地方债发行规模下降，政策性金融债发行计划为200亿元。
• 本周同业存单净偿还，平均发行利率上升。

经济数据

• 出口与CPI：11月出口增速回升至+5.9%，CPI同比涨幅扩大至+0.7%。
• 社融与居民信贷：社融增量同比多增，居民信贷延续偏弱。
• 房地产与消费：12月以来新房成交走弱，电影消费仍强于季节性。
• 工业生产：高炉、织机、汽车轮胎开工率环比下降，LME铜与蔬菜价格延续上升。

海外债市

• 美联储降息：年内降息收官，降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。
• 债市表现：法国、德国债市下跌，新兴市场跌多涨少。
• 中美利差：中美10Y国债收益率利差走阔至235bp。

大类资产表现

• 涨跌幅排序：生猪 > 沪铜 > 沪金 > 中证1000 > 中债 > 沪深300 > 可转债 > 中资美元债 > 美元 > 螺纹钢 > 原油。
• 具体表现：生猪、沪铜、沪金上涨，南华原油指数、南华螺纹钢指数走弱。

政策梳理

• 财政政策：保持合理力度，优化财政支出结构，解决地方财政困难，赤字率或维持4%。
• 货币政策：维持流动性充裕，灵活高效运用政策工具，支持扩大内需、科技创新、中小微企业等。
• 房地产与金融风险：着力稳定房地产市场，推进“三大工程”，积极稳妥化解风险。

风险提示

• 政策落地效果不及预期
• 监管政策超预期
• 风险偏好变化

债市展望

• 降准降息使用或相对谨慎，明年物价合理回升或抑制债市上涨。
• 流动性充裕利好短端，曲线或仍保持陡峭化。
• 12月以来长债超跌反弹或趋于尾声，建议年底以票息策略为主。