20151108-光大证券-固定收益周报_负面消息接踵而至_债市波动或加大_11页_1mb

债市波动或加大：经济弱企稳与政策宽松下的市场分析

核心内容

近期中国宏观经济和债券市场表现出以下特点：

• 10月制造业PMI回升至48.3，高于市场预期，显示经济企稳迹象，但整体仍处于收缩区间。
• 央行维持流动性宽松，通过多种政策工具稳定市场预期。
• 债券市场收益率曲线小幅上行，长端利率仍有下行空间，但受限于当前收益率接近历史低位。
• 外部环境如美国非农数据和人民币汇率压力，增加了债市波动风险。

主要观点

• 经济企稳迹象：10月制造业PMI回升，显示政策对经济的托底作用初显，但内外需仍疲软，特别是内需不足。
• 政策宽松持续：央行三季度保持流动性宽松，通过公开市场操作、降准降息等方式降低融资成本，但未来政策将更加注重结构性调整。
• 债市波动加大：国内IPO重启和美国非农数据改善，使市场对加息预期增强，加上通胀压力仍存，债券市场面临更大波动。
• 长端利率仍有下行空间：经济疲软和通缩风险支撑长端利率下行，但空间有限，接近历史低位。
• 市场情绪易受冲击：年末获利盘较多，负面信息易引发市场情绪波动，推高收益率。

关键信息

1. 经济数据

• 财新制造业PMI：10月终值48.3，高于市场预期，较9月回升1.1个百分点，为6月份以来最高值。
• 财新服务业PMI：10月录得52.0，较9月回升1.5个百分点。
• 中采制造业PMI：生产指数、新订单指数处于扩张区间，但生产指数、新出口订单指数、从业人员指数下滑。
• 分项数据：产出、新订单、就业指标改善，但新出口订单指数回升主要由外需改善带动，内需仍疲弱。
• 小型企业PMI：连续12个月低于荣枯线，显示政策对小企业支持有限。

2. 货币政策

• 央行三季度维持流动性宽松，通过逆回购、MLF、降准等方式稳定市场。
• 9月非金融企业贷款加权平均利率为5.70%，较6月下降0.35个百分点。
• 央行强调政策连续性和稳定性，避免过度放水。

3. 债券市场

• 一级市场：11月上旬发行规模达1170亿，包括国债和政策性金融债。
• 二级市场：国债和政策性金融债收益率上行，10-1年期限利差下行，5-1年利差下行。
• 收益率变化：1年期国债收益率上行11bp至2.46%，10年期国债收益率上行6bp至3.13%。
• 利差分析：10-1年利差为66bp，低于历史四分之一分位数水平。

4. 市场情绪与策略

• 市场情绪：临近年末，市场情绪易受负面信息影响，波动风险加大。
• 投资策略：长端利率仍有下行空间，但受限于当前收益率接近历史低点，应关注经济是否能企稳改善。

投资策略建议

• 关注经济企稳：重点观察政策是否能有效改善中小企业经营状况，推动内需增长。
• 利率走势：长端利率仍有下行空间，但短期波动风险增加，需警惕收益率上行。
• 配置价值：债券市场整体仍具配置价值，但需注意市场情绪变化。

分析师信息

• 赵璐媛：光大证券固定收益分析师，浙江大学经济学硕士。
• 王海波：光大证券固定收益分析师，英国华威大学金融学硕士。

联系人信息

• 于瑶：联系人，电话021-22169165，邮箱yaoyu@ebscn.com。

风险提示

• 政策风险：政策调整可能影响市场流动性及利率走势。
• 市场风险：外部环境变化及市场情绪波动可能引发收益率上行。
• 估值风险：报告中的分析基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

附图说明

• 图1：财新PMI与上月财新PMI对比
• 图2：供给疲软
• 图3：需求依然疲弱
• 图4：中采PMI和财新PMI对比
• 图5：国债到期收益率周变化
• 图6：政策性金融债到期收益率周变化
• 图7：期限利差周变化
• 图8：税收利差周变化
• 图9：10-1年国债期限利差估值状况
• 图10：5年金融债税收利差估值状况
• 图11：利率债及税收利差的估值水平

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

估值方法的局限性

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应谨慎参考。
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