银行业对近期银行股和债券市场的投资思考：守得云开见月明-20210421-光大证券-37页_1mb

《守得云开见月明》文档总结

核心内容概述

本报告围绕2021年一季度银行股与债券市场的投资逻辑展开分析，重点从信贷投放结构、银行资产负债状况、流动性形势、利率走势及投资建议等方面进行深入探讨。整体上，报告指出当前银行体系面临稳存增存压力，信贷投放呈现“三重分化”，流动性环境趋紧，利率走势存在结构性变化，同时对银行股与债券市场提出投资建议。

主要观点

信贷投放结构“三重分化”

1. 机构分化：城农商行是信贷投放的主要贡献者，大行受控。
2. 行业分化：工业企业贷款增速加快，预示周期回暖可持续；普惠小微贷款持续向好；房地产按揭贷款增长较好，但开发贷增速一般；信息技术行业信贷维持高速增长。
3. 区域分化：苏浙沪等经济活跃地区信用增长强劲，而部分经济欠发达地区面临信用收缩压力，需加强区域金融均等化发展。

流动性形势分析

1. 流动性压力：银行体系面临稳存增存压力，存贷比上行，超储率下降。
2. 特定因素不可持续：政府存款、外汇信用派生及货币发行对流动性的支撑作用将减弱。
3. 短端利率：DR作为基准锚具有一定合理性，但存在波动性问题。
4. 中端利率：NCD利率可能阶段性见底，但后续存在上行风险。
5. 长端利率：配置需求逐步释放，对债券利率形成支撑，但全年利率预计在3.0%-3.3%区间震荡。

关键信息

信贷投放情况

• 3月贷款投放“受控增长”，4-5月同比延续回落。
• 2021年4月新增社融预计维持在2.8-3.0万亿，增速12.0%-12.2%。
• 2月末对公贷款加权平均利率为4.56%，较年初下降5bp。

银行资产负债状况

• 一季度NIM预计收窄3-5BP，优质银行NIM相对稳定。
• 部分银行通过拨备反哺利润，信用成本边际趋降。
• 存款派生收益率为0.33%，部分机构已解套。

流动性与利率变化

• 存贷比1-2月份为163%，高于2016-2020年平均水平。
• 超储率在机构间分布不平衡，负债成本上行压力加大。
• 2021年一季度货币金融环境较去年收紧，信用派生放缓。

投资建议

• 银行股：优质股份行与江浙沪地区头部城商行值得关注，盈利增速有望实现两位数增长。
• 债券市场：建议逐步加仓，逢高配置，关注10Y国债与国开债，利率预计维持震荡态势。

风险提示

1. 信用风险：弱资质房企面临较大压力，需警惕信用过度紧缩对经济复苏的冲击。
2. 流动性风险：二季度流动性压力可能加剧，需关注央行对中长期资金的补充力度。
3. 利率波动风险：短端利率波动性较大，央行难以精确引导；长端利率受配置需求与通胀预期影响，存在上行可能。
4. 政策风险：监管政策与货币政策存在滞后性，需关注政策调整对市场的影响。

总结

本报告指出，2021年一季度银行信贷投放呈现“三重分化”，流动性环境趋紧，银行体系面临稳存增存压力。信贷利率呈现“缓慢爬坡”趋势，短端利率波动性较大，长端利率受配置需求和通胀预期影响维持震荡。在这样的市场环境下，银行股表现与经济周期密切相关，优质银行仍有盈利增长空间；债券市场建议逐步加仓，关注利率走势与配置机会。整体投资需警惕信用风险、流动性风险及政策变化带来的不确定性。