20210421-光大证券-对近期银行股和债券市场的投资思考_守得云开见月明_37页_1mb

报告摘要

2021年一季度，银行股和债券市场均面临结构性调整与政策调控带来的挑战。信用投放总体目标为“不多不少”，3月信贷投放“受控增长”，4-5月同比延续回落。监管机构通过每月信贷额度调控，维持“稳中略偏紧”的货币政策环境。同时，央行召开座谈会，推动信贷结构优化调整，强调区域金融均等化发展。

信用投放分化：信贷投放呈现“三重分化”：
- 机构分化：城农商行是信贷投放的主要贡献者，而大行信贷投放受到控制。
- 行业分化：工业企业贷款增速加快，预示周期回暖的可持续性；房地产按揭贷款增速较好，但开发贷受限，弱资质房企压力上升。
- 区域分化：苏浙沪及珠三角地区信用增长强度较大，而部分高风险地区信贷增长缓慢，未来风险压力可能加剧。
流动性形势分析：
- 增存稳存压力：银行体系面临结构性流动性短缺，超储率下降，存贷比上行，导致银行存贷不匹配问题加剧。
- 流动性支撑因素减弱：政府存款、外汇信用派生和货币发行三大因素对流动性支撑作用减弱，二季度流动性不可过度乐观。
- 短端利率：DR作为市场利率的“基准锚”仍具参考价值，但需关注其波动性。央行可能通过OMO对冲工具维持市场稳定。
- 中端利率：NCD利率阶段性见底，但随着供给和需求变化，后续仍存在上行可能。
- 长端利率：配置需求释放对债券利率形成支撑，但预计10Y国债利率不会突破3.1%。PPI走高可能带来通胀压力，但货币政策仍以管理预期为主。

信贷投放结构：
- 2021年4月预计新增信贷规模为1.4-1.6万亿，社融规模为2.8-3.0万亿，增速12.0-12.2%。
- 信贷资金存在“跑冒滴漏”现象，部分流入房地产和资本市场。
银行业经营资产负债：
- 一季度NIM收窄3-5BP，部分银行受压。
- 优质银行（如头部股份行和江浙沪地区城商行）仍具盈利优势，且有望在季报中表现良好。
银行股投资建议：
- 银行股具有亲周期性，2021年经营情况将好于2020年。
- 优质股份行和江浙沪地区城商行推荐优先。
- 银行股表现领先经济周期约6-8个月，经济触底反弹时银行股率先上涨。
债券市场投资建议：
- 短期配置需求释放将支撑债券利率，但利率大幅冲高空间有限。
- 建议轻仓机构逐步加仓，特别是在利率回调时。
- 利率预计在3.0%-3.3%区间震荡，6-7月份将进入维稳阶段。