20170920-申万宏源-当前经济思考以及未来形势研判_守得云开见月明_41页_2mb

文档总结：当前经济思考以及未来形势研判

核心内容概述

本报告由申万宏源证券研究所董事总经理、首席宏观分析师李慧勇撰写，主要分析了当前中国经济的复苏特征、新周期启动的条件及未来走势，同时探讨了利率与汇率的变化趋势。报告指出，自2015年底以来的经济复苏呈现出全球同步、宏观与微观同步以及供给侧改革驱动的三大特点。新一轮增长周期的启动需要全球复苏、市场出清和新增长点的出现，当前虽更接近新周期，但仍需时间。新周期是提质增效的周期，与供给侧改革密切相关，但并不支持大规模的产能投资。

主要观点

1. 不一样的复苏

• 全球同步复苏：IMF首次在六年中上调世界经济增长预测，预计2017年全球经济增长为3.5%，其中美国、欧洲、日本及部分新兴市场如俄罗斯、印度、巴西均表现出复苏迹象。
• 宏观与微观同步复苏：实际GDP增速虽仍处于低位，但价格显著回升，尤其是PPI和CPI数据有所改善。同时，名义GDP和企业利润也明显回升。
• 供给驱动型复苏：与以往需求驱动的复苏不同，此次复苏更多由供给侧改革推动，表现为工业和地产对GDP的贡献率上升，且工业相关指标止降转升。

2. 再谈新周期

• 新周期定义：新周期是3-10年的经济扩张周期，强调经济增长质量，而非单纯速度。
• 新周期启动条件：
  • 全球经济复苏确认；
  • 中国市场出清；
  • 新增长点出现。
• 新周期时间长度：预计第四轮经济周期的扩张期将在8年左右，可能在2024-2026年达到波峰。
• 新周期增长速度：伴随着经济规模扩大和服务消费占比提升，增长速度将有所放缓，波动幅度也将趋缓。

3. 利率与汇率

• 美元走势：美元周期性走弱，若美国相对国力增强，美元有望冲击100，否则将难以持续上涨。应关注特朗普新政及中期选举。
• 人民币走势：人民币趋势性贬值结束，未来将进入区间波动。短期受美元走势影响，长期则取决于中国经济基本面。
• 流动性紧平衡：当前流动性趋紧是经济复苏和监管趋严双重因素所致，市场利率高位波动，信用利差结构变化明显。流动性边际改善可能在四季度出现，但需等待经济下行压力加大、金融杠杆去化或外部冲击显现。

关键信息

• 经济复苏特征：2015年底以来的复苏具有全球同步、宏观与微观同步以及供给侧改革驱动的特征。
• 新周期依赖改革：新周期的启动不仅依赖外因，更需要内因，特别是供给侧改革的深化。
• 新增长动力：当前经济复苏更多是存量再分配，新增长动力仍在酝酿，需关注改革红利的释放。
• 货币政策与投资：当前不支持大规模投资周期，产能利用率和政策约束限制了投资空间。
• 汇率与利率联动：美元走弱推动非美货币走强，人民币进入区间波动，利率走势与美元周期密切相关。

未来展望

• 新周期的潜力：预计新周期将带来经济增长质量的提升，但短期内仍需等待市场出清和新增长点的形成。
• 政策与监管影响：监管趋严对流动性造成压力，政策宽松可能在四季度出现。
• 人民币趋势：长期看人民币走强是趋势，但短期受美元走势影响，需关注美国相对国力变化。
• 关注重点事件：包括十九大、中央经济工作会议、美联储议息会议等，这些事件可能对新周期启动和经济走势产生重要影响。

总结

报告强调了当前中国经济复苏的特殊性，指出其与以往不同，更多依赖供给侧改革。新周期的启动条件逐渐具备，但需时间确认。流动性紧平衡将成为新常态，利率和汇率走势将受到多重因素影响。未来应关注改革红利释放、新增长点出现以及美元周期变化，以判断新周期的启动时机和经济走向。