当前经济思考以及未来形势研判：守得云开见月明-20170920-申万宏源-41页-2mb

经济复苏与新周期分析报告总结

核心内容

本报告由申万宏源证券研究所董事总经理、首席宏观分析师李慧勇撰写，主要探讨2015年底以来中国经济复苏的特点、新周期启动的条件及未来经济形势研判，同时涉及利率和汇率走势分析。

主要观点

1. 不一样的复苏

• 全球同步复苏：IMF六年来首次上调世界经济增长预测，预计2017年世界经济将出现大范围扩张，增长加速。
• 宏观与微观同步复苏：实际GDP增速虽维持L型走势，但价格显著回升，PPI走势预测为5.5%。
• 供给侧改革推动：不同于以往的需求驱动型复苏，当前复苏主要由供给侧改革推动，体现为提质增效，提升竞争力和全球影响力。

2. 再谈新周期

• 新周期定义：新周期是指在政策中性或收紧条件下实现的持续扩张，与新常态不同，是总量周期的表现。
• 历史周期回顾：改革开放以来，中国经历了三个大的经济周期，预计第四轮经济周期将受益于全面深化的改革红利。
• 新周期启动条件：
  • 全球复苏确认；
  • 中国市场出清；
  • 新增长点出现。
• 新周期时间长度与增长速度：预计第四轮经济周期扩张期约为8年，将在2024-2026年达到波峰。增长速度将有所降低，但波动幅度趋缓。
• 新周期特征：不支持大规模产能投资，而是以提质增效为核心。

3. 利率与汇率

• 美元走势：美元走弱趋势明显，非美货币总体走强，美元指数下降与美国相对国力变化密切相关。
• 人民币趋势：人民币趋势性贬值结束，未来将进入区间波动。短期受美元走势影响，长期则取决于中国经济基本面。
• 流动性紧平衡：由于经济复苏和监管趋严，流动性趋紧成为新常态，市场利率波动抬升，收益率曲线平坦化。
• 监管影响：监管趋严对经济产生抑制作用，但若出现经济下行压力加大、金融杠杆明显去化或外部不确定性事件，流动性可能边际改善。

关键信息

1. 全球经济复苏

• IMF预测：2017年全球经济增长预期从3.4%上调至3.5%，其中英国和日本增速显著提升。
• PMI指数：发达国家和新兴国家制造业PMI均位于荣枯线以上，显示经济景气度提升。

2. 供给侧改革

• 工业指标：工业增加值增速和固定资产投资增速均止降转升，显示供给侧改革初见成效。
• 地产复苏：1-8月份地产销售和投资均超预期，三四线城市继续去库存，棚户区改造推进。
• 五朵金花：供给侧改革将带来新的增长点，即“五朵金花”，值得期待。

3. 政策与市场

• 投资周期：当前不支持大的投资周期，主要由于产能利用率和政策约束。
• 流动性管理：流动性紧平衡成为新常态，市场利率高位波动，波动区间为3.3%-3.6%。
• 监管政策：自2016年底以来，监管趋严导致流动性趋紧，但若出现特定情况，流动性可能改善。

4. 汇率与货币

• 人民币走势：人民币中间价在2016年贬值7%，2017年升值6%，总体趋势性贬值结束。
• 美元周期：美元走势与美国国力强弱一致，若美国相对国力提升，美元可能再次走强。

未来展望

• 新周期启动：虽然我们更接近新周期，但仍需时间确认。
• 改革红利：随着十八届六中全会、十九大等重要会议的召开，改革将进入全面实施期，改革红利值得期待。
• 外部因素：关注特朗普新政及中期选举，可能影响美元走势及全球市场环境。

重要事件时间表

• 国内：
  • 10月11日：十八届七中全会
  • 建议为10月18日：十九大
  • 10月19日：三季度经济形势发布会
  • 11月：中央经济工作会议
• 国外：
  • 9月19日-20日：美联储议息会议
  • 10月31日-11月1日：美联储议息会议
  • 12月12日-13日：美联储议息会议

重点报告系列

• 新周期系列：包括《新周期启动的逻辑》、《步入新周期》等。
• 流动性系列：包括《拐点也许要到4季度才出现》、《当M2不再可靠》等。
• 供给侧改革系列：包括《掘金供给革命》、《未来工业去库存空间有限》等。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用，不构成投资建议。
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结论

当前中国经济复苏具有全球同步、宏观与微观同步、供给侧改革驱动等新特征，新周期启动条件逐步具备，但还需时间确认。新周期将聚焦于提质增效，而非大规模投资。流动性紧平衡将成为新常态，人民币进入区间波动，美元走势将影响人民币的短期表现。供给侧改革将带来新的增长动力，改革红利值得期待。