20220308-国信证券-丽江股份-002033.SZ-疫情及新项目影响21年表现_关注后续复苏及资源整合_8页_891kb

丽江股份 (002033. SZ) 总结

核心内容

丽江股份（002033.SZ）在2021年因疫情反复及新项目开业影响，全年业绩亏损，营收与利润均出现大幅下滑。公司作为滇西北景区龙头，拥有丽江核心景区玉龙雪山的索道经营权及印象丽江演出经营权，具备较强的区域资源禀赋。尽管短期仍受疫情拖累，但未来复苏预期及区域资源整合仍为中线发展提供看点。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司2021年实现营收3.58亿元，同比下降16.87%；归母净利润亏损3780.32万元，同比下降153.63%，处于业绩预告区间内。
• EPS表现：2021年EPS为-0.07元，盈利表现不及2020年。
• 业务影响：疫情导致云南省暂停跨省游累计92天，尤其是暑期旺季基本停业，对公司营收和利润造成显著影响。索道、酒店、演艺等主要业务均出现下滑。
• 毛利率与费用率：2021年公司毛利率为46.14%，同比下降9.40个百分点；期间费用率为44.00%，同比上升11.43个百分点，主要受新开业酒店拖累。
• 未来展望：短期仍需关注疫情走势，但政策利好及精准防控下，未来复苏预期存在。中线来看，公司持续推进区域资源整合，如泸沽湖摩梭小镇、大香格里拉精品小环线等项目，具备增长潜力。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2022-2024年EPS分别为0.15元、0.35元、0.42元，对应PE分别为41倍、18倍、15倍。

关键信息

营收与利润

• 2020年：营业收入431百万元，净利润70百万元。
• 2021年：营业收入358百万元，净利润-38百万元。
• 2022E：营业收入451百万元，净利润84百万元。
• 2023E：营业收入778百万元，净利润194百万元。
• 2024E：营业收入865百万元，净利润233百万元。

各业务表现

• 索道业务：全年索道客流216.14万人次，同比下降22.40%；索道收入16638.61万元，同比下降20.93%。
• 酒店业务：和府酒店收入下滑14.57%，净利润增亏1818.05万元；迪庆项目虽带来收入增长，但业绩增亏显著。
• 演艺业务：印象丽江游客下滑26.68%，收入同降32.15%，净利润同降73.77%。

财务指标

• 毛利率：2021年为46.14%，同比下降9.40个百分点。
• 期间费用率：2021年为44.00%，同比上升11.43个百分点。
• EBIT Margin：2021年为-5%，2022E为19%，2023E为27%，2024E为29%。
• ROE：2021年为-2%，2022E为3%，2023E为7%，2024E为8%。
• PE：2021年为-92.2，2022E为41.4，2023E为17.9，2024E为14.9。
• PB：2021年为1.4，2022E为1.4，2023E为1.3，2024E为1.3。
• EV/EBITDA：2021年为57.8，2022E为17.8，2023E为10.4，2024E为8.9。

风险提示

• 疫情及其他系统性风险
• 股权问题解决低于预期
• 外延项目低于预期

公司投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 收盘价：6.34元
• 总市值/流通市值：3481/3481百万元
• 52周最高价/最低价：8.43/5.35元
• 近3个月日均成交额：65.70百万元

区域整合进展

• 项目布局：泸沽湖摩梭小镇仍在推进，大香格里拉精品小环线布局基本完成，金沙江沿线丽世系列山居精品民宿全面投入运营。
• 优化动线：公司拟打造玉龙雪山景区甘海子游客集散中心，以优化交通动线，强化二次消费。
• 股权问题：公司目前仍与华邦健康为一致行动人，需关注国资控股地位最终明确。

相关研究报告

• 《丽江股份-002033-2021年三季报点评：三季度经营恢复势头显著回落，中长途游较受疫情干扰》——2021-10-25
• 《丽江股份-002033-2021年中报点评：细分业务恢复节奏有别，静待控股权厘清》——2021-08-17
• 《丽江旅游-002033-2019年年报点评：业绩符合预期，兼顾区域整合与股权进展》——2020-03-31
• 《丽江旅游-002033-2019年半年报点评：区域复苏但降价拖累成长，中线关注区域整合》——2019-08-12

分析师信息

• 曾光：证券分析师，联系方式：0755-82150809，邮箱：zengguang@guosen.com.cn
• 钟潇：证券分析师，联系方式：0755-82132098，邮箱：zhongxiao@guosen.com.cn

财务预测与估值

• 现金流量：2021年经营活动现金流为3百万元，投资活动现金流为-112百万元，融资活动现金流为-185百万元。
• 货币资金：2021年期初余额为927百万元，期末余额为632百万元。
• 企业自由现金流：2021年为4百万元，2022E为40百万元，2023E为193百万元，2024E为229百万元。
• 权益自由现金流：2021年为54百万元，2022E为322百万元，2023E为8百万元，2024E为150百万元。

附表：相关公司盈利预测及估值

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