2022年春季中国宏观经济展望：从“预期衰退”到“超预期复苏”-20220308-国信证券-22页_891kb

从“预期衰退”到“超预期复苏”——2022年春季中国宏观经济展望

核心内容

2022年中国经济面临从“预期衰退”向“超预期复苏”转变的可能。尽管年初存在一些不利因素，如高基数效应、房地产下行压力、外需不确定性等，但多项数据显示经济复苏迹象显现，全年经济增长预期上调。

主要观点

• 预期衰退的忧虑点：

  • 高基数效应：2021年一季度GDP增速高达18%，导致2022年开年增速预期显著回落。
  • 稳增长政策滞后：政策出台滞后于经济基本面的改善，市场担忧政策难以快速托住经济下行。
  • 房地产拖累：房地产销售与投资仍处于下行通道，成为当前经济的主要压力点。
  • 外需不确定性：出口增速受地缘政治和全球供应链问题影响，存在远期风险。

• 超预期复苏的支撑点：

  • 低基数效应：2022年实际经济增长面临的是一个相对低基数，有利于同比增速的回升。
  • 经济企稳在先：四季度经济已出现企稳迹象，稳增长政策是在经济回升过程中出台的。
  • 基建与消费支撑：上半年以基建为主导，下半年以消费为支撑，形成双轮驱动。
  • 三产与二产接力：第三产业因就地过年基数低，拉动经济；第二产业在二季度因低基数和政策显效形成支撑。

关键信息

经济预测

• 全年GDP增速：预计为5.5%
• 全年CPI增速：预计为2.1%
• 全年PPI增速：预计为4.7%

政策与市场动态

• 稳增长政策：2021年12月中央经济工作会议确立政策主线，房地产融资政策从11月开始松动。
• 疫情对经济影响减弱：社会对疫情的恐慌感降低，疫情波动对经济冲击减弱。
• 基建投资预期：预计2022年基建增速达到8-10%，成为短期经济支撑。

行业数据支撑

• PMI数据：1-2月平均值超越季节性，显示经济回暖。
• 房地产销售：2022年1-2月30城市和10城市销售面积环比改善，尽管同比仍处于低位。
• 乘用车销量：2022年1-2月销量环比改善，显示消费回暖迹象。

经济复苏态势

• 综合物价指数下行：PPI同比增速因高基数回落，CPI因消费回暖逐季走高，但整体物价指数相比2021年有所下行。
• 实际增长改善：实际经济增长不再受强基数干扰，GDP增速回升。
• 进入复苏阶段：实际增速改善+综合物价指数下行，符合美林时钟第二象限的复苏特征。

风险提示

• 经济增长不及预期：若政策效果不及预期或外部环境恶化，可能影响复苏进程。
• 通货膨胀快速上升：若全球供应链问题持续或输入性通胀压力加大，CPI可能超预期上升。
• 海外疫情冲击：海外疫情反复可能影响出口及全球供应链。
• 全球供应瓶颈：全球供应链问题尚未缓解，可能对PPI形成持续压力。

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