农林牧渔行业：动物保健，动保空间超千亿，平台型企业潜力足-20191107-东兴证券-28页_2mb

动物保健行业分析总结

核心内容概览

动物保健行业（动保行业）具备显著的成长性和周期性特征，其市场空间广阔，平台型企业具有较大发展潜力。本文从平台优势、行业周期与成长性、行业估值及重点公司分析四个方面对动保行业进行了深度探讨，重点推荐生物股份、中牧股份、普莱柯三家龙头企业。

主要观点

1. 平台优势是动保企业的核心竞争力

• 平台-产品-矩阵关系决定了动保企业的产品力，其中平台能力是核心。
• 技术平台和工艺平台构建企业学习网络，提升其研发和生产效率，推动明星产品的不断迭代。
• 智能制造是未来十年行业平台革新的关键方向，具备高壁垒属性。

2. 动物疫苗行业兼具周期性与成长性

• 周期性：疫苗企业收入与能繁母猪存栏改善同步或滞后一个季度，行业即将走出至暗时刻，业绩边际改善。
• 成长性：由三重驱动推动：
  • 养殖规模化提升：带动防疫密度提升，市场苗替代招采苗，提升防疫深度。
  • 新疫苗导入：带来市场“上台阶”式扩容，如非洲猪瘟疫苗的商用将推动市场规模扩大。

3. 行业估值应对标人药行业

• 动保行业具备研发周期短、成本低、生命周期长、支付方式直接等优势。
• 基于类保险属性，动保行业合理市场空间预计超过1500亿元，应享受类人药40X的估值水平。

关键信息

4.1 生物股份（600201）

• 平台能力：拥有国内领先的P3实验室，智能制造园区即将投产，具备产业化与研发双轮驱动能力。
• 产品矩阵：以口蹄疫市场苗为主力，市占率长期保持在60%以上，未来非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗将带来市场扩容。
• 盈利预测：2019-2021年归母净利润分别为3.90、5.92、8.58亿元，对应EPS分别为0.33、0.51、0.73元，当前PE分别为59、39、27倍。
• 评级：强烈推荐。

4.2 中牧股份（600195）

• 政采苗：作为央企，公司在政府招标采购领域保持领先。
• 市场苗拓展：通过规模养殖客户推广，提升市场份额。
• 产品线丰富：新增口蹄疫疫苗产品，参与非洲猪瘟疫苗研发。
• 盈利预测：2019-2021年归母净利润分别为3.89、4.51、5.37亿元，对应EPS分别为0.46、0.53、0.64元，当前PE分别为35、39、27倍。

4.3 普莱柯（603566）

• 研发投入：业内领先，专利数量较多，具备新型基因工程疫苗和多联多价疫苗优势。
• 产品布局：通过收购南京梅里亚，完善禽用疫苗产品矩阵，解决此前缺少大单品的问题。
• 盈利预测：2019-2021年归母净利润分别为1.32、1.68、2.31亿元，对应EPS分别为0.41、0.52、0.72元，当前PE分别为58、45、33倍。
• 评级：未评级。

风险提示

• 养殖存栏恢复不及预期
• 产品销售情况不及预期
• 非洲猪瘟疫情风险
• 畜禽价格波动风险

行业前景与估值预期

• 行业空间：动态动保市场空间预计超1500亿元，具备巨大发展潜力。
• 龙头成长空间：未来有望成长为超千亿市值企业，对标全球动保龙头硕腾，具备40X估值潜力。
• 行业趋势：随着养殖规模化提升和新疫苗导入，动保行业将持续成长，前景广阔。

总结

动保行业作为高壁垒行业，其核心竞争力在于平台优势，尤其是技术平台和智能制造能力。随着能繁母猪存栏改善，行业将走出周期低谷，迎来业绩增长。同时，行业具备长期成长性，由规模化提升、市场苗替代、新疫苗导入三大因素驱动。估值方面，应参照人药行业，享受40X的高估值水平。重点推荐生物股份、中牧股份、普莱柯，其具备较强的平台能力和成长潜力。