20191107-东兴证券-动物保健：动保空间超千亿，平台型企业潜力足_28页_2mb

报告摘要

动物保健行业深度分析总结

核心内容

动物保健行业具备显著的成长潜力，市场规模预计超过1500亿元，具有周期性与成长性并存的特征。动保企业的产品力由“平台-产品-矩阵”的嵌套关系决定，核心平台优势是企业竞争力的关键。动保行业与生物制药行业具有相似属性，具备研发周期短、研发成本低、产品生命周期长和支付方式直接等优势，因此应享受类人药行业的高估值。

主要观点

平台优势是核心竞争力
- 技术平台和工艺平台构建了企业的学习网络，使企业具备自我学习和强化能力，从而不断复制成功经验，打造明星产品。
- 实验室平台、专利数量、新兽药与在研项目、研发投入是评估平台能力的关键维度。
- 生物股份和普莱柯在平台能力方面表现突出，具备较强的综合竞争力。
周期性与成长性并存
- 动保企业收入与能繁母猪存栏密切相关，随着能繁母猪存栏改善，疫苗需求将明显回升。
- 养殖规模化提升、市场苗替代招采苗、新疫病新疫苗导入是推动行业长期成长的三大驱动力。
行业估值应参考人药行业
- 动保行业具备类人药的高壁垒属性，估值应以人药行业为基准，平均估值为40X。
- 非瘟疫苗研发进展顺利，有望在2020年实现商用，将推动行业规模再次扩容。

关键信息

行业空间

动保行业具备类保险属性，按5%的中性保费假设，预计动态市场空间超过1500亿元。
美国畜牧养殖总产值为1840亿美元，宠物行业产值为668亿美元，动保行业占比约4.15%。
我国动保行业未来有望孕育出超千亿市值的企业。

重点公司分析

生物股份：
- 平台能力领先，智能制造园区即将投入使用，推动产品升级。
- 口蹄疫市场苗市占率长期保持在60%以上，为公司带来稳定现金流。
- 预计2019-2021年归母净利润分别为3.90、5.92和8.58亿元，对应EPS分别为0.33、0.51和0.73元。
- 当前股价对应2019-2021年PE值分别为59、39和27倍，评级为“强烈推荐”。
中牧股份：
- 作为行业唯一的央企，产品更依赖政府招采。
- 生猪市场苗领域市场份额有所提升，禽用疫苗产品有望受益于行业景气。
- 预计2019-2021年归母净利润分别为3.89、4.51和5.37亿元，对应EPS分别为0.46、0.53和0.64元。
- 当前股价对应2019-2021年PE值分别为35、39和27倍，评级为“未评级”。
普莱柯：
- 研发投入和专利数量领先，具备较强的平台能力。
- 收购南京梅里亚，完善禽用疫苗产品矩阵，解决大单品缺失问题。
- 预计2019-2021年归母净利润分别为1.32、1.68和2.31亿元，对应EPS分别为0.41、0.52和0.72元。
- 当前股价对应2019-2021年PE值分别为58、45和33倍，评级为“未评级”。