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报告摘要

继峰股份（603997）深度报告总结

核心内容概述

继峰股份是国内乘用车座椅二级供应商龙头企业，2018年预计营收增长5.5亿元-6.1亿元，同比增长约30%。公司通过五大短期驱动因素实现业绩增长，同时长期来看，其市场空间广阔，未来有望实现营收翻倍增长。

主要观点与关键信息

短期增长驱动因素

受益于一汽大众产品周期
- 一汽大众在2018-2019年将推出30款新车型，其中包含10款SUV和多款豪华车型。
- 继峰股份在一汽大众座椅市场份额占50%-60%，一汽大众在继峰营收中占比30%。
- 2018年继峰获得两款SUV和奥迪Q2订单，预计新增营收约0.828亿元。
受益于宝马产品周期
- 宝马计划在2017-2019年推出多款新车，继峰成为宝马X3等车型的供应商。
- 宝马X3预计年销量8.2万辆，单车座椅价值1600元，预计新增营收1.312亿元。
切入强势自主品牌
- 继峰成为长城WEY和吉利领克的A点供应商，合计供应占比80%。
- 2018年预计两款车型销量分别为13万辆和20万辆，单车价值分别为300元和500元，预计新增营收1.112亿元。
新增丰田订单
- 继峰获得丰田卡罗拉头枕、雷凌扶手、CHR订单，预计新增营收1.845亿元。
海外订单迅猛增长
- 德国捷克子公司获得大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等订单，预计新增营收1亿元。

长期增长驱动因素

市场空间扩大
- 国内乘用车座椅市场空间为120亿元，继峰市占率仅12.5%，有较大提升空间。
- 公司将进军两片蓝海市场，新增市场空间为198亿元，相当于国内乘用车座椅市场空间的1.65倍。
蓝海一：国际乘用车座椅市场
- 国际市场空间为168亿元，是国内市场空间的1.4倍。
- 继峰通过德国捷克子公司布局，进入海外乘用车市场，预计2018年海外营收将翻倍。
蓝海二：国内商用车座椅市场
- 继峰将与格拉默合作，进军国内商用车座椅市场，市场空间约30亿元，相当于2016年乘用车市场空间的25%。
- 格拉默2016年营收17亿欧元，销售净利率仅为2.65%，若继峰承接其外包业务，仅模具业务即可新增营收7-8亿元。
行业龙头地位
- 继峰在乘用车座椅市场中，头枕市占率17%，扶手市占率9%，仍有较大提升空间。
- 公司布局中高端车型，受益于中国消费升级趋势，市占率将持续提升。

盈利预测与估值

2017-2019年EPS预测：0.5元、0.64元、0.83元
对应PE：21倍、16倍、13倍
盈利预测：2018年预计新增营收约6亿元，净利润增长约25%（预计0.88-1.08亿元）。

风险提示

汽车市场销量下滑：2018年汽车市场销量可能不及预期，影响公司营收。
原材料价格高位：钢材、塑料等原材料价格持续上涨，导致毛利率承压。

重要数据与图表

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1,048.07	1,465.51	1,877.39	2,487.29	3,255.43
增长率（%）	2.96%	39.83%	28.10%	32.49%	30.88%
净利润（百万元）	177.21	250.87	321.98	406.63	527.32
增长率（%）	-13.12%	41.56%	28.35%	26.29%	29.68%
每股收益（元）	0.44	0.59	0.50	0.64	0.83
PE	24.43	18.22	21.36	16.90	13.03

总结

继峰股份凭借在一汽大众、宝马等重要客户的订单，以及在自主品牌的布局和海外市场的拓展，2018年业绩有望实现30%以上的增长。公司作为行业龙头，市占率仍有较大提升空间，未来通过整合格拉默，进入商用车座椅市场，将显著扩大市场空间。尽管面临原材料价格高位和汽车销量下滑的风险，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来发展前景广阔，给予“强烈推荐”评级。

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