20180225-东北证券-有色金属行业深度报告_锌价维持高位_龙头企业持续释放业绩_36页_5mb

锌行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年锌行业供需状况、价格走势及企业盈利情况。锌价维持高位，主要受供需缺口支撑，而国内环保政策和国外矿山复产情况对供需格局有显著影响。报告重点推荐具有高自产锌矿的企业，并对行业未来趋势进行了预测。

主要观点

1. 锌价维持高位，供需缺口持续存在

• 2017年全球锌精矿供给缺口为30万吨，精炼锌供给缺口为52.5万吨。
• 2018年预计锌精矿产量1335万吨，需求1341万吨，缺口6万吨。
• 精炼锌方面，2018年预计产量1370万吨，需求1389万吨，缺口19万吨。
• 锌价中枢有望上移至26000元/吨附近，2018年锌价维持高位震荡。

2. 国外矿山恢复性增长，但难以填补缺口

• 全球主要矿山掌握在国外企业手中，如嘉能可、韦丹塔等。
• 2017年海外矿山增产67.6万吨，但2018年新增产能有限，难以弥补供给缺口。
• 嘉能可作为全球第一大锌生产商，面临资源枯竭和品位下降问题，部分矿山已关闭或减产。

3. 国内环保趋严，锌精矿产量不达预期

• 2017年1-11月国内锌精矿产量同比下降4.02%，环保核查导致小矿山关停。
• 国内冶炼厂投资兴趣减弱，产能增速放缓，2017年新增产能15万吨，远低于2016年的32万吨。

4. 库存持续下降，支撑锌价高位

• 中国社会库存、LME锌库存、SHFE锌库存均大幅下降，低库存对锌价形成支撑。
• 2018年2月LME锌库存降至15.70万吨，同比下降60.75%。

5. 锌消费增长相对乐观，镀锌为关键领域

• 全球锌消费增速为1.2%，中国消费增速微弱，但美国和印度增长显著。
• 镀锌是锌的主要消费领域，占总消费量的57%。

关键信息

1. 供需缺口分析

• 锌精矿：2017年全球缺口30万吨，2018年缺口6万吨。
• 精炼锌：2017年全球缺口45.3万吨，2018年缺口19万吨。
• 国内：2017年锌精矿缺口8.8万吨，精炼锌缺口16万吨。

2. 产业链利润结构

• 采选环节：毛利率在70%以上，成本约4600元/吨。
• 冶炼环节：毛利率在20%左右，成本约4000元/吨。
• 利润集中在矿端，冶炼端利润相对较低。

3. 重点推荐企业

• 驰宏锌锗：自产锌矿多，2018年锌价高位下最具弹性，评级为“买入”。
• 中金岭南：采选量大，2018年业绩有望释放，评级为“增持”。

4. 行业数据概览

• 成分股数量：123只
• 总市值：17874亿元
• 流通市值：12835亿元
• 市盈率：50.02倍
• 市净率：2.64倍
• 总营收：12489亿元
• 总净利润：257亿元
• 资产负债率：56.30%

未来展望

• 2018年锌价中枢上移：预计锌价维持在26000元/吨附近。
• 产能释放不确定性高：国内冶炼厂因环保政策和项目利润低，新增产能有限。
• 海外矿山复产有限：2018年海外矿山新增产能仍不足以弥补供给缺口。
• 锌消费持稳：国内锌消费增长相对平稳，未来增长空间有限。

风险提示

• 锌价上涨不及预期
• 海外矿山复产产能高于预期

图表与数据来源

• 图1：全球锌矿资源品位整体下降（单位：%）
• 图2：2015-2017锌价走势
• 图3：2017全球锌储量分布
• 图4：2017年1-10月锌精矿实际产量
• 图5：全球锌精矿缺口向精炼锌传导（单位：万吨）
• 图6：国内锌精矿缺口向精炼锌传导（单位：万吨）
• 图7：世界主要锌企矿产锌情况
• 图8：世界前15大矿山产量预计情况
• 图9：嘉能可控制的金属矿产储量全球占比（2015）
• 图10：1-11月全球锌精矿产量同比增加2%
• 图11：1-11月中国锌精矿产量同比下降4.02%
• 图12：全球主要锌企资本高峰期已过（单位：亿美元）
• 图13：一般锌矿项目投产时间表
• 图14：1-12月国内进口锌精矿同比增加21.75%
• 图15：国内/国外TC
• 图16：2017年全球冶炼产能变化一览表
• 图17：1-11月全球精炼锌产量同比微增0.54%
• 图18：1-10月国内精炼锌产量下降2.25%
• 图19：国内部分精炼锌冶炼厂开工率
• 图20：1-12月国内精炼锌净进口量增加59.34%
• 图21：沪伦比值持续缩小
• 图22：LME锌库存走势
• 图23：SHFE库存走势
• 图24：社会库存持续走低
• 图25：全球和中国锌消费都进入低速增长阶段
• 图26：印度锌消费近年来维持较高水平的增长
• 图27：精炼锌的初级消费领域以镀锌为主
• 图28：1-11月中国精炼锌消费同比微增0.10%
• 图29：年初以来镀锌产能利用率情况
• 图30：重点企业镀锌板(带)当月产量
• 图31：氧化锌开工率情况
• 图32：压铸锌合金开工率情况
• 图33：精炼锌的终端消费领域分布（2016）
• 图34：房地产同比稳步增长（单位：亿元）
• 图35：基建板块维持高速增长（单位：亿元）
• 图36：汽车当月产量总体保持小幅增长态势
• 图37：电冰箱累计增速维持8%上方
• 图38：空调累计产量增速维持在16%上方
• 图39：洗衣机累计产量小幅增长
• 图40：2008-2010年锌企单季扣非归母净利随锌价走势变化明显
• 图41：2015年-2017年跟随锌价中枢上移锌企业绩不断释放
• 图42：锌产业链环节
• 图43：2004-2007锌价上涨中股价涨幅抢眼
• 图44：2009-2010锌价上涨中股价表现强劲
• 图45：目前时点下推荐高自产标的

表格与数据来源

• 表1：2015-2016年国外锌精矿减少产能统计
• 表2：2017年2-4月国内锌冶炼厂检修情况统计
• 表3：四批环保督查时间表
• 表4：全球锌供需平衡表
• 表5：中国锌供需平衡表
• 表6：2017年世界前十大矿山详细情况
• 表7：嘉能可主要锌矿山寿命和运营情况
• 表8：嘉能可2015年10月宣布的减产计划表（单位：万吨）
• 表9：嘉能可锌产量（单位：万吨）
• 表10：嘉能可主要自有锌矿山产量（单位：万吨）
• 表11：2017-2018年国外新增矿山产量（单位：万吨）
• 表12：2016-2018年中国新增矿山产能产量
• 表13：2017年分地区锌及锌合金产量（单位：万吨）
• 表14：2017年5月云南锌冶炼企业实地调研情况
• 表15：2017年10月内蒙古锌冶炼企业实地调研情况
• 表16：2016-2020年中国新建、拟建锌冶炼项目概况
• 表17：主要精锌消费国的精锌消费量（万吨）
• 表18：2017年镀锌产线已投产情况
• 表19：2017年镀锌产线在建情况
• 表20：一般矿山成本测算（根据2014年人工成本测算）
• 表21：冶炼成本测算（不考虑折旧）
• 表22：锌行业上市公司毛利率
• 表23：上市公司与LME锌价相关性较高
• 表24：目前时点下驰宏锌锗和中金岭南最具弹性（截至2018年2月21日）