有色金属行业深度报告_锌价维持高位_龙头企业持续释放业绩_34页_5mb

锌行业深度报告总结

核心内容

1. 锌价维持高位，龙头企业业绩持续释放

锌价在2017年持续上涨，全年LME三个月期货锌官方价收于3288.5美元/吨，全年均价2892.54美元/吨，涨幅达28.96%。2018年锌价中枢预计在26000元/吨附近震荡，主要受供需缺口支撑。2017年全球锌精矿供给缺口为30万吨，精炼锌供给缺口为52.5万吨，国内锌精矿缺口为8.8万吨，精炼锌缺口为16万吨。

锌企业绩受益于锌价上涨，2017年全年锌价大致在24000元/吨附近，2018年锌价中枢有望上移，推动企业盈利提升。在不考虑折旧的情况下，锌精矿毛利率可达70%以上，而冶炼环节毛利率在20%左右，显示矿端利润远高于冶炼端。

2. 供需格局持续偏紧，产能释放不确定性高

全球锌精矿供应持续偏紧，2018年预计产量为1335万吨，新增产能70万吨，需求为1341万吨，仍有6万吨缺口。国内锌精矿产量下降，环保趋严导致小矿山关停，同时进口锌精矿增加21.75%，但整体品位下降。

精炼锌方面，2017年全球产量为1328万吨，需求为1382.3万吨，缺口达54.3万吨。国内精炼锌产量同比下降2.25%，主要受环保政策和供给侧改革影响。冶炼厂开工率受检修影响，部分企业产能利用率不足，而2017年锌价上涨使得冶炼厂加工费维持在5500元/吨以上。

3. 矿山产能恢复有限，资本支出高峰期已过

全球主要矿山资本支出在2012年达到顶峰，之后持续下滑，导致未来几年难以出现大规模矿山投产。2018年海外矿山新增产能不足以填补缺口，预计全球锌精矿产量恢复不到2015年水平。嘉能可等大型矿山面临资源枯竭和品位下降问题，部分矿山已停产或减产。

4. 库存持续下降，支撑锌价高位

全球锌库存持续下降，LME锌库存降至15.70万吨，较年初下降60.75%。SHFE锌库存下降37.55%。库存下降表明供需结构紧张，对锌价维持高位有较强支撑。

5. 消费增长缓慢，镀锌为主要消费领域

全球锌消费进入低速增长阶段，2017年全球锌消费同比增长1.2%。中国锌消费占全球48.11%，2017年同比增长0.1%。镀锌是锌消费的主要领域，占57%。印度锌消费近年来保持较高增长，预计2018年全球消费将受益于经济回暖。

6. 投资建议

目前时点下，推荐自产锌矿高的标的，如驰宏锌锗和中金岭南。在锌价处于低位反弹时，可关注西藏珠峰和建新矿业。2018年锌价中枢上移，企业业绩有望持续释放，投资价值凸显。

主要观点

• 锌价支撑：供需缺口是支撑锌价高位的主要因素，2018年锌价中枢有望上移。
• 利润结构：矿端利润远高于冶炼端，采选环节更具投资价值。
• 产能释放：国内冶炼产能增速放缓，新增产能释放存在不确定性。
• 库存影响：库存持续下降对锌价形成支撑，低库存背景下锌价有望维持高位。
• 消费趋势：全球锌消费进入低速增长阶段，镀锌是主要增长点。

关键信息

• 2017年全球锌精矿产量：1265万吨，需求1295万吨，缺口30万吨。
• 2017年全球精炼锌产量：1330万吨，需求1375.3万吨，缺口45.3万吨。
• 2017年国内锌精矿产量：430万吨，需求563.8万吨，缺口13.8万吨。
• 2017年国内精炼锌产量：580万吨，需求661万吨，缺口16万吨。
• 2018年全球锌精矿产量：预计1335万吨，缺口6万吨。
• 2018年全球精炼锌产量：预计1370万吨，缺口19万吨。
• 锌价走势：2017年锌价呈现三段式，全年均价上涨21.39%。
• 库存情况：LME锌库存下降至15.70万吨，SHFE锌库存下降至9.83万吨。
• 环保影响：环保趋严导致国内锌精矿产量下降，冶炼厂检修频繁，产能释放受限。

重点公司估值一览

风险提示

• 锌价上涨不及预期
• 海外矿山复产产能高于预期

图表目录

• 图1：全球锌矿资源品位整体下降
• 图2：2015-2017锌价走势
• 图3：2017全球锌储量分布
• 图4：2017年1-10月锌精矿实际产量
• 图5：全球锌精矿缺口向精炼锌传导
• 图6：国内锌精矿缺口向精炼锌传导
• 图7：世界主要锌企矿产锌情况
• 图8：世界前15大矿山产量预计情况
• 图9：嘉能可控制的金属矿产储量全球占比（2015）
• 图10：1-11月全球锌精矿产量同比增加2%
• 图11：1-11月中国锌精矿产量同比下降4.02%
• 图12：全球主要锌企资本高峰期已过
• 图13：一般锌矿项目投产时间表
• 图14：1-12月国内进口锌精矿同比增加21.75%
• 图15：国内/国外TC
• 图16：2017年全球冶炼产能变化一览表
• 图17：1-11月全球精炼锌产量同比微增0.54%
• 图18：1-10月国内精炼锌产量下降2.25%
• 图19：国内部分精炼锌冶炼厂开工率
• 图20：1-12月国内精炼锌净进口量增加59.34%
• 图21：沪伦比值持续缩小
• 图22：LME锌库存走势
• 图23：SHFE库存走势
• 图24：社会库存持续走低
• 图25：全球和中国锌消费都进入低速增长阶段
• 图26：印度锌消费近年来维持较高水平的增长
• 图27：精炼锌的初级消费领域以镀锌为主
• 图28：1-11月中国精炼锌消费同比微增0.10%
• 图29：年初以来镀锌产能利用率情况
• 图30：重点企业镀锌板(带)当月产量
• 图31：氧化锌开工率情况
• 图32：压铸锌合金开工率情况
• 图33：精炼锌的终端消费领域分布（2016）
• 图34：房地产同比稳步增长
• 图35：基建板块维持高速增长
• 图36：汽车当月产量总体保持小幅增长态势
• 图37：电冰箱累计增速维持8%上方
• 图38：空调累计产量增速维持在16%上方
• 图39：洗衣机累计产量小幅增长
• 图40：2008-2010年锌企单季扣非归母净利随锌价走势变化明显
• 图41：2015年-2017年跟随锌价中枢上移锌企业绩不断释放
• 图42：锌产业链环节
• 图43：2004-2007锌价上涨中股价涨幅抢眼
• 图44：2009-2010锌价上涨中股价表现强劲
• 图45：目前时点下推荐高自产标的

表格目录

• 表1: 2015-2016年国外锌精矿减少产能统计
• 表2: 2017年2-4月国内锌冶炼厂检修情况统计
• 表3: 四批环保督查时间表
• 表4: 全球锌供需平衡表
• 表5: 中国锌供需平衡表
• 表6: 2017年世界前十大矿山详细情况
• 表7: 嘉能可主要锌矿山寿命和运营情况
• 表8: 嘉能可2015年10月宣布的减产计划表
• 表9: 嘉能可锌产量
• 表10: 嘉能可主要自有锌矿山产量
• 表11: 2017-2018国外新增矿山产量
• 表12: 2016-2018中国新增矿山产能产量
• 表13: 2017年分地区锌及锌合金产量
• 表14: 2017年5月云南锌冶炼企业实地调研情况
• 表15: 2017年10月内蒙古锌冶炼企业实地调研情况
• 表16: 2016-2020年中国新建、拟建锌冶炼项目概况
• 表17: 主要精锌消费国的精锌消费量
• 表18: 2017年镀锌产线已投产情况
• 表19: 2017年镀锌产线在建情况
• 表20: 一般矿山成本测算
• 表21: 冶炼成本测算
• 表22: 锌行业上市公司毛利率
• 表23: 上市公司与LME锌价相关性较高
• 表24: 目前时点下驰宏锌锗和中金岭南最具弹性