有色金属行业深度报告：锌价维持高位，龙头企业持续释放业绩-20180225-东北证券-36页-5mb
报告摘要
锌行业深度报告总结
核心内容概述
本报告分析了2018年锌行业的发展情况，指出锌价维持高位的主要原因是全球供需缺口持续存在。在2017年，全球锌精矿供给缺口为30万吨，精炼锌供给缺口为52.5万吨，而国内锌精矿缺口为8.8万吨，精炼锌缺口为16万吨。尽管国外矿山有所恢复性增长，但新增产能不足以填补缺口，国内环保趋严也进一步压缩了锌精矿供应。因此，锌价在2018年有望维持在26000元/吨左右的高位，带动锌企业绩持续释放。
主要观点
- 供需缺口支撑锌价：锌价高位主要由全球及国内供需缺口所驱动，2018年全球锌精矿产量预计为1335万吨，而需求为1341万吨，缺口仍存；精炼锌方面，预计产量为1370万吨，需求为1389万吨，缺口19万吨。
- 国外矿山恢复有限：全球主要矿山由国外企业掌控，2018年新增产能不足以弥补供给缺口，尤其嘉能可等企业面临资源枯竭和品位下降问题。
- 国内环保影响显著：国内环保趋严导致锌精矿产量下降，冶炼产能释放受限，2017年国内精炼锌产量同比下降2.25%，且新增产能增长缓慢。
- 库存持续下降：LME、SHFE和中国社会库存均大幅减少，低库存支撑锌价维持高位。
- 全球经济回暖：锌消费总量增长相对乐观，尤其是印度和美国，中国锌消费则保持稳定。
- 产业链利润分布：矿端利润远高于冶炼端，采选环节盈利能力强，建议关注自产锌矿比例高的企业。
关键信息
供需缺口情况
| 年份 | 全球锌精矿供给缺口（万吨） | 全球精炼锌供给缺口（万吨） | 国内锌精矿供给缺口（万吨） | 国内精炼锌供给缺口（万吨） |
|---|---|---|---|---|
| 2017 | 30 | 52.5 | 8.8 | 16 |
2018年供需预测
| 类型 | 产量（万吨） | 需求（万吨） | 平衡（万吨） |
|---|---|---|---|
| 锌精矿 | 1335 | 1341.2 | -6.2 |
| 精炼锌 | 1370 | 1389 | -19 |
产业链利润分析
- 锌精矿：不含税成本约4600元/吨，不含税价格约17000元/吨，毛利率超过70%。
- 精炼锌：总成本约4000元/吨，加工费约5000元/吨，毛利率约20%。
推荐标的
- 驰宏锌锗：推荐理由为自产锌矿比例高，2018年锌价中枢上移，公司业绩有望提升，当前PE为22.8倍，评级为买入。
- 中金岭南：推荐理由为锌精矿采选量大，2018年锌价中枢上移，公司业绩有望释放，当前PE为17.5倍，评级为增持。
行业数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 成分股数量 | 123只 |
| 总市值（亿） | 17874 |
| 流通市值（亿） | 12835 |
| 市盈率（倍） | 50.02 |
| 市净率（倍） | 2.64 |
| 成分股总营收（亿） | 12489 |
| 成分股总净利润（亿） | 257 |
| 成分股资产负债率（%） | 56.30 |
风险提示
- 锌价上涨不及预期
- 海外矿山复产产能高于预期
图表目录
- 图1：全球锌矿资源品位整体下降
- 图2：2015-2017锌价走势
- 图3：2017全球锌储量分布
- 图4：2017年1-10月锌精矿实际产量
- 图5：全球锌精矿缺口向精炼锌传导
- 图6：国内锌精矿缺口向精炼锌传导
- 图7：世界主要锌企矿产锌情况
- 图8：世界前15大矿山产量预计情况
- 图9：嘉能可控制的金属矿产储量全球占比（2015）
- 图10：1-11月全球锌精矿产量同比增加2%
- 图11：1-11月中国锌精矿产量同比下降4.02%
- 图12：全球主要锌企资本高峰期已过
- 图13：一般锌矿项目投产时间表
- 图14：1-12月国内进口锌精矿同比增加21.75%
- 图15：国内/国外TC
- 图16：2017年全球冶炼产能变化
- 图17：1-11月全球精炼锌产量同比微增0.54%
- 图18：1-10月国内精炼锌产量下降2.25%
- 图19：国内部分精炼锌冶炼厂开工率
- 图20：1-12月国内精炼锌净进口量增加59.34%
- 图21：沪伦比值持续缩小
- 图22：LME锌库存走势
- 图23：SHFE库存走势
- 图24：社会库存持续走低
- 图25：全球和中国锌消费都进入低速增长阶段
- 图26：印度锌消费近年来维持较高水平的增长
- 图27：精炼锌的初级消费领域以镀锌为主
- 图28：1-11月中国精炼锌消费同比微增0.10%
- 图29：年初以来镀锌产能利用率情况
- 图30：重点企业镀锌板(带)当月产量
- 图31：氧化锌开工率情况
- 图32：压铸锌合金开工率情况
- 图33：精炼锌的终端消费领域分布（2016）
- 图34：房地产同比稳步增长
- 图35：基建板块维持高速增长
- 图36：汽车当月产量总体保持小幅增长态势
- 图37：电冰箱累计增速维持8%上方
- 图38：空调累计产量增速维持在16%上方
- 图39：洗衣机累计产量小幅增长
- 图40：2008-2010年锌企单季扣非归母净利随锌价走势变化明显
- 图41：2015年-2017年跟随锌价中枢上移锌企业绩不断释放
- 图42：锌产业链环节
- 图43：2004-2007锌价上涨中股价涨幅抢眼
- 图44：2009-2010锌价上涨中股价表现强劲
- 图45：目前时点下推荐高自产标的
表格目录
- 表1：2015-2016年国外锌精矿减少产能统计
- 表2：2017年2-4月国内锌冶炼厂检修情况统计
- 表3：四批环保督查时间表
- 表4：全球锌供需平衡表
- 表5：中国锌供需平衡表
- 表6：2017年世界前十大矿山详细情况
- 表7：嘉能可主要锌矿山寿命和运营情况
- 表8：嘉能可2015年10月宣布的减产计划表
- 表9：嘉能可锌产量
- 表10：嘉能可主要自有锌矿山产量
- 表11：2017-2018国外新增矿山产量
- 表12：2016-2018中国新增矿山产能产量
- 表13：2017年分地区锌及锌合金产量
- 表14：2017年5月云南锌冶炼企业调研情况
- 表15：2017年10月内蒙古锌冶炼企业调研情况
- 表16：2016-2020年中国新建、拟建锌冶炼项目概况
- 表17：主要精锌消费国的精锌消费量
- 表18：2017年镀锌产线已投产情况
- 表19：2017年镀锌产线在建情况
- 表20：一般矿山成本测算
- 表21：冶炼成本测算
- 表22：锌行业上市公司毛利率
- 表23：上市公司与LME锌价相关性较高
- 表24：目前时点下驰宏锌锗和中金岭南最具弹性
结论
锌行业在2018年仍将面临供需偏紧的局面，锌价中枢上移，企业业绩有望持续释放。在产业链中，矿端利润显著高于冶炼端，因此推荐关注自产锌矿比例高的企业，如驰宏锌锗和中金岭南。同时，需警惕锌价上涨不及预期及海外矿山复产超预期等风险。
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