> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩（BILI.O）26Q2业绩前瞻总结 ## 核心内容 本报告为光大证券海外研究团队发布的哔哩哔哩（BILI.O）2026年第二季度业绩前瞻，主要分析其广告业务、游戏业务及整体盈利预测，同时提及公司近期的重要事件与未来产品布局。 ## 主要观点 - **广告业务增长强劲**：预计2026年第二季度广告收入同比增长28%至31亿元人民币，主要受益于流量增长和社区心智的提升，以及AI技术在广告投放中的应用。 - **游戏业务短期承压**：预计游戏收入同比下滑12%至14亿元，但核心长青游戏表现稳健，如《FGO》《碧蓝航线》《三国：谋定天下》等，其中《三国：谋定天下》6月二周年庆当日流水超过270万美元，全球收入环比增长277%。 - **AI赋能广告投放**：AI在广告制作和投放中发挥重要作用，超过一半的标题/封面由AI生成，消耗占比超40%。管理层计划在Q3推出AI视频素材生成能力，Q3-Q4完成算法排序层迭代，预计ECPM提升5%以上，年底前推广全托管广告投放，以降低中小广告主门槛。 - **新游储备丰富**：2026年第四季度将推出自研模拟经营游戏《闪耀吧！噜咪》及代理SLG《三国志：王道天下》，后者已开启新一轮测试。2027年将推出多款新游，包括《激战：大牌英雄》《三国：火凤燎原》及《RO3》，其中《RO3》由韩国Gravity与欢乐互娱联合研发，B站独家发行。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 26,832 | 30,348 | 33,126 | 36,712 | 40,147 | | 归母净利润（百万元） | -1,347 | 1,194 | 1,578 | 2,679 | 3,686 | | 经调整归母净利润（百万元） | -38 | 2,588 | 3,087 | 4,180 | 5,187 | | 经调整PE | NA | 20 | 16 | 12 | 10 | ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年第二季度总收入同比增长8%至79亿元人民币，毛利率为37.2%，经调整经营利润为7亿元，经调整OPM为8.9%。 - **未来增长预期**：公司预计2026-2028年经调整归母净利润分别为3,087亿元、4,180亿元、5,187亿元，呈现持续增长趋势。 - **估值趋势**：经调整PE从2025年的20倍逐步降至2028年的10倍，显示市场对公司未来盈利能力的看好。 ## 风险提示 - 游戏业务进展不及预期 - 广告商业化效果不及预期 - AI技术投入增加可能对短期利润造成压力 ## 近期重要事件 - **腾讯减持**：2026年5月，腾讯减持哔哩哔哩106.74万股。 - **股份回购计划**：2026年6月，哔哩哔哩宣布未来24个月内回购不超过3亿美元的股份。 ## 结论 哔哩哔哩在2026年第二季度展现出广告业务的高增长势能，游戏业务虽短期承压，但核心长青产品表现稳健。公司持续推进AI战略，提升广告投放效率与覆盖面，同时拥有丰富的新游储备，未来增长潜力较大。光大证券维持“增持”评级，认为哔哩哔哩平台价值持续释放，具备良好的长期投资价值。