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哔哩哔哩（BILI.O）26Q2业绩前瞻总结

核心内容

本报告为光大证券海外研究团队发布的哔哩哔哩（BILI.O）2026年第二季度业绩前瞻，主要分析其广告业务、游戏业务及整体盈利预测，同时提及公司近期的重要事件与未来产品布局。

主要观点

• 广告业务增长强劲：预计2026年第二季度广告收入同比增长28%至31亿元人民币，主要受益于流量增长和社区心智的提升，以及AI技术在广告投放中的应用。
• 游戏业务短期承压：预计游戏收入同比下滑12%至14亿元，但核心长青游戏表现稳健，如《FGO》《碧蓝航线》《三国：谋定天下》等，其中《三国：谋定天下》6月二周年庆当日流水超过270万美元，全球收入环比增长277%。
• AI赋能广告投放：AI在广告制作和投放中发挥重要作用，超过一半的标题/封面由AI生成，消耗占比超40%。管理层计划在Q3推出AI视频素材生成能力，Q3-Q4完成算法排序层迭代，预计ECPM提升5%以上，年底前推广全托管广告投放，以降低中小广告主门槛。
• 新游储备丰富：2026年第四季度将推出自研模拟经营游戏《闪耀吧！噜咪》及代理SLG《三国志：王道天下》，后者已开启新一轮测试。2027年将推出多款新游，包括《激战：大牌英雄》《三国：火凤燎原》及《RO3》，其中《RO3》由韩国Gravity与欢乐互娱联合研发，B站独家发行。

关键信息

财务预测

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026年第二季度总收入同比增长8%至79亿元人民币，毛利率为37.2%，经调整经营利润为7亿元，经调整OPM为8.9%。
• 未来增长预期：公司预计2026-2028年经调整归母净利润分别为3,087亿元、4,180亿元、5,187亿元，呈现持续增长趋势。
• 估值趋势：经调整PE从2025年的20倍逐步降至2028年的10倍，显示市场对公司未来盈利能力的看好。

风险提示

• 游戏业务进展不及预期
• 广告商业化效果不及预期
• AI技术投入增加可能对短期利润造成压力

近期重要事件

• 腾讯减持：2026年5月，腾讯减持哔哩哔哩106.74万股。
• 股份回购计划：2026年6月，哔哩哔哩宣布未来24个月内回购不超过3亿美元的股份。

结论

哔哩哔哩在2026年第二季度展现出广告业务的高增长势能，游戏业务虽短期承压，但核心长青产品表现稳健。公司持续推进AI战略，提升广告投放效率与覆盖面，同时拥有丰富的新游储备，未来增长潜力较大。光大证券维持“增持”评级，认为哔哩哔哩平台价值持续释放，具备良好的长期投资价值。