> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）总结 ## 核心内容概述 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）在2026年第二季度（2Q26）表现出较强的业务韧性，尤其在广告业务方面实现显著增长，带动整体盈利能力稳步提升。尽管游戏业务因高基数和产品生命周期影响出现下滑，但公司通过丰富的新产品储备和AI技术的持续投入，展现出良好的增长潜力。 ## 主要观点 - **广告业务增长强劲**：2Q26广告收入达31.3亿元，同比增长28%，成为主要增长驱动力。广告主扩张、转化效率提升以及AI技术的优化是主要增长因素。其中，家装、鞋服和汽车广告增长均超过60%，AI相关广告收入翻倍，搜索广告收入亦实现翻倍。 - **盈利能力持续改善**：2Q26毛利率同比提升0.7个百分点至37.2%，经调整净利率提升至8.9%。经调整净利润同比增长25%至7.04亿元，反映出公司经营杠杆的释放和固定成本的摊薄。 - **游戏业务短期承压，长期潜力可期**：2Q26游戏收入同比下降14%，主要受《三国:谋定天下》去年同期高基数影响。但公司仍保持产品稳定性，且新产品《Lumi Master》计划于9月17日上线，预计对四季度收入贡献显著。公司未来有多个游戏品类储备，有望支撑2027年的产品周期。 - **AI投入聚焦于提升变现效率**：公司当前AI投入集中在视频理解、内容分发及创作三大方向，逐步向搜索、推荐及广告匹配渗透，有助于提升高价值用户和内容资产的变现效率。 - **盈利增长逻辑强化**：广告效率提升、经营杠杆释放及游戏储备释放，将为公司未来收入和利润提供支撑。维持“买入”评级，目标价调整为24美元/190港元。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年预计达326.88亿元，同比增长7.7%。 - **毛利润**：2026年预计达122.1亿元，同比增长9.9%。 - **经营利润**：2026年预计达16.08亿元，同比增长43.0%。 - **调整后净利润**：2026年预计达31.07亿元，同比增长19.9%。 - **净利率**：2026年预计达5.1%，同比增长显著。 ### 盈利预测与估值 | 年度 | 营收（亿元） | 经调整净利润（亿元） | 调整后目标P/E | 调整后目标P/S | |------|--------------|----------------------|----------------|----------------| | FY26E | 326.88 | 31.07 | 23.9 | 2.1 | | FY27E | 358.66 | 41.34 | 18.0 | 1.9 | | FY28E | 380.81 | 47.81 | 15.5 | 1.8 | ### 股价与市场表现 - **当前股价（港元）**：129.7 - **目标价（港元）**：190，潜在升幅为+46% - **52周股价区间（港元）**：123-285 - **总市值（百万港元）**：55,117 - **近3月日均成交额（百万港元）**：592.1 ### 财务比率 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 32.7% | 36.6% | 37.4% | 38.5% | 39.0% | | 经营利润率 | -5.0% | 3.7% | 4.9% | 7.2% | 8.4% | | 调整后净利率 | -0.1% | 8.5% | 9.5% | 11.5% | 12.6% | ## 投资风险提示 - 用户增长放缓 - 游戏业务不及预期 - 利润改善不及预期 ## 评级定义 - **“买入”**：未来12个月预期个股表现超过其所属行业指数。 - **“持有”**：未来12个月预期个股表现与行业指数持平。 - **“卖出”**：未来12个月预期个股表现逊于行业指数。 ## 公司展望 哔哩哔哩在广告业务、AI技术及游戏储备方面的表现，显示出其在内容平台领域的持续竞争力。随着经营效率的提升和AI技术的深化应用，公司有望在未来几个季度内实现收入和利润的稳步增长。整体来看，公司具备良好的增长潜力，但需关注用户增长和游戏业务的不确定性。 ## 免责声明与权益披露 - 本报告由浦银国际证券有限公司发布，内容基于公开信息及分析师独立判断。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估。 - 浦银国际证券未持有本报告所述公司逾1%的财务权益，亦无投资银行业务关系。 ## 分析师信息 - **杨子超**，CFA，科技分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 - **赵丹**，首席科技软件分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436